电气设备行业深度报告：硅料紧平衡下，光伏产业链利润重新分配-20210331-首创证券-21页_1mb

硅料紧平衡下，光伏产业链利润重新分配

核心内容概述

本文主要分析了2021年硅料供需失衡对光伏产业链利润分配的影响，并探讨了在碳中和背景下光伏装机需求的增长趋势及产业链各环节的利润变化。同时，提出了对硅料及光伏产业链中硅片、电池组件、电站端等环节的盈利能力和市场格局的判断。

主要观点

• 硅料供应紧张：硅料产能扩产周期长，资金和技术壁垒高，2021年全球硅料名义产能达67.4万吨，但有效产能仅为58.5万吨，供需失衡导致硅料价格持续上涨。
• 硅料需求旺盛：碳中和政策推动光伏行业进入正周期，预计2021年全球光伏新增装机将超170GW，对应硅料需求约57.65万吨，硅料紧平衡贯穿全年。
• 利润分配变化：光伏产业链呈现“微笑曲线”，硅料和硅片环节毛利率较高，而电池和组件环节因成本压力和价格博弈，利润受到明显压缩。
• 价格传导机制：硅片企业具备较强的议价能力，能将硅料价格上涨压力有效传导至下游，而电池和组件环节则因下游电站压价，利润空间受限。
• 投资建议：推荐硅料龙头通威股份和硅片一体化龙头隆基股份，因其在产业链中具备较强的议价能力和供应链优势。

关键信息

硅料供需分析

• 硅料产能：2021年底全球硅料名义产能67.4万吨，有效产能约58.5万吨，供应能力增长有限。
• 硅料需求：2021年光伏新增装机需求约170GW，对应硅料需求约57.65万吨。
• 扩产周期：硅料扩产周期长（12-18个月），而下游硅片、电池等环节扩产周期较短（6-8个月），导致供需失衡。

产业链利润变化

• 硅料环节：毛利率从2020年初的27.56%增长至2021年3月的39.89%，受益于价格上涨。
• 硅片环节：毛利率从22.15%提升至25.23%，通过调价将上游成本压力传导至下游。
• 电池组件环节：毛利率显著下降，电池环节从19.53%降至5.83%，组件环节从3.02%升至5.07%，但整体仍面临较大压力。
• 电站端：因成本上涨，IRR（投资回报率）下降，电站企业需下调IRR门槛以保障装机增长。

碳中和背景下的光伏发展

• 政策推动：全球主要经济体纷纷提出碳中和目标，中国承诺2060年实现碳中和，推动光伏装机需求增长。
• 国内装机：2021年国内新增装机预计63GW，其中地面平价项目48GW，分布式项目15GW。
• 国外装机：预计2021年全球光伏装机增长达170-190GW，主要来自欧盟、印度、美国等市场。

头部企业优势

• 通威股份：硅料龙头，成本控制领先，是硅料价格上涨的直接受益者。
• 隆基股份：硅片龙头企业，手握硅料长单，具备较强的价格传导能力和供应链优势。

产业链结构与集中度

• 硅料环节：CR4超过72%，头部企业占据主导地位。
• 硅片环节：CR5达72.8%，集中度高，议价能力强。
• 电池组件环节：集中度较低，竞争激烈，毛利率低。

价格波动与利润传导

• 价格传导：硅料价格上涨，硅片企业迅速调价，将成本压力传递给下游，保持盈利。
• 电池组件博弈：受电站压价影响，电池和组件环节利润被压缩，成为产业链中最受伤的环节。
• 历史复盘：2020年8月硅料价格涨幅达20%，硅片价格涨幅17.6%，电池毛利率下降明显。

未来展望

• 硅料涨价持续：预计2021年下半年硅料价格将继续上涨，主要因装机需求旺盛和供应紧张。
• 电站投资决策：需考虑经济性和政策性双重因素，IRR门槛下调至6.5%-6%。
• 产业链调整：硅料和硅片环节受益，而电池和组件环节面临出清压力，落后产能将被逐步淘汰。

总结

2021年硅料供需失衡，推动光伏产业链利润重新分配，硅料和硅片环节受益，而电池和组件环节利润受到明显压缩。碳中和政策推动光伏装机需求增长，但同时也加剧了产业链的紧张局面。通威股份和隆基股份因具备强大的供应链和成本控制能力，成为本轮涨价周期中的主要受益者。未来，随着硅料价格继续上涨，光伏产业链将继续经历调整，头部企业优势将进一步扩大。