从利润分配和竞争格局看光伏投资机会_43页_2mb

电气设备行业分析：光伏投资机会

核心内容概述

本报告主要分析光伏行业在利润分配和竞争格局方面的变化，评估主材与辅材产业链的盈利情况，并对硅料和组件一体化企业的盈利趋势进行预测，为光伏投资提供参考依据。

主材产业链分析

市场产值与毛利

• 产值趋势：2018年之后，主材产业链总产值和毛利总盘子进入下降通道，且毛利降幅大于产值。主要原因包括光伏“531”政策导致装机需求增速放缓，组件价格下行，以及技术迭代放缓造成竞争加剧。
• 毛利变化：主产业链毛利自2017年达到高点后持续下行，18-19年同比降幅分别为-28%、-18%，表明竞争影响大于成本下降。
• 单瓦净利：当前硅料、硅片、电池、组件龙头公司单瓦净利分别为0.14、0.1、0.01、-0.01元/W。硅料和硅片处于盈利周期高点，电池和组件则处于低点。

硅料与组件一体化

• 硅料：硅料建设周期长，供需易发生错配。2021年硅料有效产能为58万吨，可支撑装机173GW，较2021年装机需求呈紧平衡格局。预计2021年硅料价格继续上行，2022年因产能增加，价格将下行。
• 组件一体化：一体化企业当前净利率低于2%，单瓦盈利约3分/W，处于历史底部。随着海外装机需求回升和成本下降，一体化盈利有望回升至0.09元/W。隆基、晶澳等企业2022年盈利有望显著提升。

辅材产业链分析

胶膜与逆变器

• 胶膜：轻资产、扩产周期短、行业集中度高（CR4高于90%），盈利波动平稳，周期属性不明显。2021年胶膜供给趋于宽松，盈利可能小幅下行，但预计全年仍处于较高水平。
• 逆变器：轻资产，国内企业凭借低成本和快速迭代能力有望出口替代。2022年预计出口替代空间仍有30%。组串式逆变器在地面电站市场与集中式竞争，预计2025年市场份额提升30%。分布式市场活跃，逆变器盈利有望持续增长。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 政策落地不及预期
• 测算具有一定主观性，仅供参考

重点企业分析

硅料企业

• 通威：预计2021年硅料净利润42亿元，总利润约58亿元，当前市值对应29X PE。
• 大全：预计2021年利润约40亿元，对应美股估值约8X PE。
• 新特：预计2021年硅料净利润31亿元，总利润约34亿元，对应港股估值4X PE。

一体化企业

• 隆基股份：预计2022年硅片毛利率20%-25%，组件市占率27%，总利润可达143-157亿元。
• 晶澳科技：预计2022年单瓦盈利可达0.08元/W，利润预计同比增长50%+。

胶膜企业

胶膜市场

• 产能与成本：胶膜设备投资额低，建设周期短，单位GW组件需约1500万元设备投资。
• 盈利波动：胶膜行业集中度高，年度盈利波动小，单瓦净利约在0.01元/W上下。
• 2021年供需：2021年胶膜供给较2020年Q4更趋宽松，预计盈利小幅下行，但Q4有望再度上行。

图表与数据

• 图：光伏主产业链总毛利复盘：显示主产业链毛利自2017年后持续下行。
• 图：不同环节建设周期：硅料建设周期最长，组件最短。
• 图：硅料历史价格：2020年下半年硅料价格回升，2021年达到历史高位。
• 图：一体化企业净利率处于历史较低位置：显示一体化企业盈利处于历史底部。
• 图：EVA树脂季度供需平衡测算：显示2021年EVA树脂供给和胶膜量变化趋势。

总结

本报告指出，光伏主材产业链在技术迭代放缓和政策影响下，产值和毛利持续下降，但硅料和硅片环节仍保持较高盈利。辅材产业链中，胶膜和逆变器盈利波动小，而玻璃具有明显周期属性。一体化企业盈利处于历史底部，但随着海外装机需求回升和成本下降，盈利有望边际改善。建议关注硅料企业通威、大全、新特以及一体化企业隆基、晶澳等。