深度报告-20210331-首创证券-电力设备行业深度报告_硅料紧平衡下_光伏产业链利润重新分配_21页_2mb

光伏产业链利润重新分配分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年光伏产业链在硅料紧平衡背景下的利润重新分配趋势。随着全球“碳中和”目标的推进，光伏行业进入正周期，硅料作为上游核心原材料，其供需失衡导致价格上涨，进而影响整个产业链的利润结构。

主要观点

• 硅料供需失衡：硅料产能扩产周期长，技术壁垒高，导致供应紧张。2021年全球硅料名义产能达67.4万吨，但有效产能仅约58.5万吨，难以满足下游需求。
• 硅料涨价传导性强：硅片环节具备较强的议价能力，能迅速将成本压力传递至下游，保持盈利能力。
• 电池组件环节承压：由于硅料价格上涨和下游电站压价，电池组件环节利润大幅压缩，成为产业链中最“受伤”的环节。
• 电站端利润让渡：在“碳中和”政策推动下，电站企业调整投资回报率门槛，将部分利润让渡给上游环节。
• 行业集中度高：光伏产业链呈现寡头垄断格局，头部企业在硅料、硅片环节占据主导地位，具备更强的议价能力和供应链优势。

关键信息

硅料供需情况

• 硅料供应：2021年全球硅料有效产能约为58.5万吨，供应能力增长有限。
• 硅料需求：预计2021年光伏新增装机需求将超170GW，对应硅料需求约57.65万吨。
• 价格走势：2021年硅料价格持续上涨，单晶致密料价格从年底的8.2万元/吨上涨至3月的11.7万元/吨，涨幅达42%。

产业链利润分配

• 微笑曲线：光伏产业链呈现“两端高中间低”的毛利率曲线，硅料和硅片环节毛利率较高，电池组件环节最低。
• 硅料环节：毛利率从27.56%增长至39.89%，盈利能力显著增强。
• 硅片环节：毛利率从22.15%增加至25.23%，通过价格传导保持盈利。
• 电池环节：毛利率从年初的19.53%压缩至3月的5.83%，利润受损严重。
• 组件环节：毛利率从年初的3.02%上升至5.07%，但整体仍处于低位。

行业格局

• 硅料市场：中国成为全球主要硅料供应国，CR4超过72%，头部企业占据主导。
• 硅片市场：国内硅片企业集中度高，具备较强议价能力。
• 电池组件市场：竞争激烈，集中度低，利润空间有限。
• 电站端：投资回报率门槛下调至6.5%甚至6%，利润让渡给上游环节。

投资建议

• 推荐企业：通威股份和隆基股份，分别作为硅料和硅片环节的龙头企业，具备较强的成本控制和供应链优势。
• 通威股份：硅料价格上涨的直接受益者，成本控制领先。
• 隆基股份：手握硅料长单，供应链优势明显，具备较强的议价能力。

结构性分析

2021年硅料供需失衡

• 扩产缓慢：硅料扩产周期长，一般需要12-18个月，产能爬坡需3-6个月。
• 需求旺盛：碳中和政策推动光伏装机需求增长，预计2021年全球光伏装机量可达175GW以上。
• 价格传导：硅片环节通过调价将成本压力传递至下游，毛利率不降反升。

电池组件环节受压

• 价格博弈：组件企业减产以压缩电池环节利润空间，导致电池环节毛利率大幅下降。
• 利润压缩：电池毛利率从年初的19.53%降至3月的5.83%，利润空间被压缩。
• 组件利润回升：受下半年装机需求恢复影响，组件毛利率有所回升。

电站端让出利润

• 投资决策：电站企业需综合考虑经济性和政策性因素，调整投资回报率门槛。
• IRR下降：由于组件价格上涨，电站端IRR受到一定影响，但整体仍保持较高水平。

行业趋势

• 技术发展：大尺寸、高功率成为光伏技术发展的方向，降低下游成本。
• 政策支持：各国推动碳中和目标，清洁能源需求持续增长。
• 行业集中度：硅料和硅片环节集中度高，电池组件环节竞争激烈。

总结

2021年，光伏产业链在硅料紧平衡背景下，利润重新分配显著。硅料和硅片环节受益于价格上涨，保持较高盈利能力；电池组件环节则因双重压力，利润大幅压缩；电站端则因政策和市场需求调整，让出部分利润。头部企业在产业链中占据主导地位，具备更强的议价能力和市场竞争力。未来，随着碳中和政策的深入实施，光伏行业将持续增长，硅料环节将维持紧平衡状态，利润分配趋势将持续。