20141201-西南证券-华贸物流-603128.SH-收购德祥资产将为公司带来跨越式发展_12页_932kb

华贸物流（603128）调研报告总结

核心内容概述

本报告对华贸物流2014年经营状况及未来发展前景进行了分析，重点介绍了公司业绩增长原因、资产收购对盈利的影响、跨境通业务的潜力、公司治理结构及财务状况，同时给出了盈利预测与风险提示。

主要观点与关键信息

一、2014年公司业绩增长较快

• 业绩表现：2014年1-9月归属母公司净利润达7995万元，同比增长35.4%；三季度归属母公司净利润环比增长6%，显示公司盈利能力增强。
• 业务结构：公司主营业务分为跨境综合物流和供应链贸易，两者收入比例基本持平。其中，跨境综合物流包含海运、空运、仓储、工程物流等；供应链贸易涵盖电子产品、钢材产品和砂矿等。
• 增长原因：
  • 核心业务（海运、空运）运输总量增加，带来毛利增长约1000万元；
  • 新增网点亏损减少，贡献约1000万元利润；
  • 通过香港公司支付包机费用，实现“降本增效”，增厚净利润近600万元。

二、收购德祥资产将带来跨越式增长

• 收购进展：公司已完成对德祥物流等四家公司的65%股权收购，合计支付20,509万元。
• 德祥物流优势：
  • 净利率高达9.5%，远高于华贸物流当前1.3%的净利率；
  • 在上海进口分拨领域市场份额约为38%，全国市场份额占比高；
  • 具有海关批准的专营进口分拨业务资质，是行业领先企业之一。
• 对华贸物流的影响：
  • 德祥资产注入将显著提升公司净利率；
  • 为公司切入跨境通业务提供关键支持，未来将受益于跨境消费物流增长；
  • 收购后公司资产负债率预计下降2个百分点，财务结构进一步优化。

三、良好的经营管理支撑业务稳健发展

• 跨境和供应链业务增长：
  • 跨境物流核心业务持续增长，航空货运增长显著；
  • 供应链贸易收入增长6%，但毛利下降13%，主要受电子产品业务拉动，钢材供应链毛利下滑。
• 公司治理优势：
  • 实施股权激励，增强人才吸引力；
  • 采用轻资产运营模式，提升资产周转率；
  • 公司现金流管理能力强，应收与应付差额长期可控。

四、沪港通标的股，具备投资价值

• 沪港通资格：华贸物流是沪港通标的股，具备一定的市场关注度。
• 估值优势：公司市值适中，分红率高，股息率高于A股平均水平，盈利稳定增长，未来有望吸引资金关注。
• 财务表现：
  • 2014年EPS为0.30元，对应PE为49倍；
  • 2015年EPS为0.40元，对应PE为36倍；
  • 2016年EPS为0.44元，对应PE为32倍；
  • 预计未来三年净利润分别为1.2亿元、1.5亿元、1.7亿元，EPS稳步提升。

五、盈利预测与风险提示

• 盈利预测：
  • 2014年净利润为1.2亿元，EPS为0.30元；
  • 2015年净利润为1.5亿元，EPS为0.40元；
  • 2016年净利润为1.7亿元，EPS为0.44元。
• 风险提示：
  • 跨境业务单价持续下跌；
  • 跨境通消费额增长不及预期。

附：财务数据概览

总结

华贸物流在2014年实现业绩增长，主要得益于核心业务量提升、新增网点亏损减少及降本增效措施。通过收购德祥物流，公司有望提升净利率并切入跨境通业务，享受跨境消费物流增长红利。公司具备良好的经营管理能力，轻资产运营模式有助于应对行业波动。作为沪港通标的股，公司分红率高、盈利稳定，未来增长潜力较大。不过，跨境业务单价下跌和消费额增长不及预期仍是潜在风险。