20161017-东北证券-华贸物流-603128.SH-外延扩张业绩可期_领军跨境综合物流_27页_1mb

华贸物流（603128）深度报告总结

核心内容

华贸物流是一家国内领先的跨境综合物流服务商，具备央企背景，专注于国际货代、工程物流、仓储物流、跨境电商物流等业务。公司通过轻资产运营模式和外延并购战略，实现了主营业务的逆势增长，并在多个细分领域建立了竞争优势。

主要观点

• 公司作为轻资产运营的第三方物流服务商，通过整合物流市场资源和灵活响应市场变化，保持毛利稳定的同时实现主营业务的逆势增长。
• 公司在跨境电商物流领域布局已久，通过并购德祥集团获得进口仓储分拨资质，未来有望完成全链条布局。
• 并购中特物流后，公司进入电力工程物流与核物流领域，具备较高的市场占有率和技术壁垒，中特物流贡献了公司利润的大部分。
• 国旅并入港中旅集团后，公司有望受益于免税业务和电商带来的增量物流需求，成为集团层面物流资产注入的首选平台。
• 公司盈利预测显示，2016-2018年归属母公司净利润分别为3.36亿元、4.16亿元和4.90亿元，对应EPS分别为0.34元、0.42元和0.49元，PE分别为32倍、26倍和22倍。

关键信息

公司业务结构

• 国际空运出口、进口：公司核心业务之一，毛利率较高，业务量和收入稳定增长。
• 国际海运出口、进口：业务量和收入受运价波动影响较大，但通过集中采购和优化客户结构，毛利率有所提升。
• 工程物流：公司并购中特物流后，业务增长显著，尤其是电力工程物流，受益于特高压建设提速。
• 仓储第三方物流：随着物流中心的建成，仓储业务收入有望快速增长，毛利率保持较高水平。
• 供应链贸易：公司逐步缩减该业务，集中资源发展物流主业，该业务毛利率较低。

并购与整合

• 德祥集团：2014年并购，为公司带来进口仓储分拨资质，提升跨境电商物流服务能力。
• 中特物流：2016年并购，切入电力工程物流与核物流领域，贡献显著利润，预计未来持续增长。

跨境电商物流布局

• 跨境电商市场规模持续扩大，预计到2020年将达到12万亿元，公司有望在其中占据领先地位。
• 公司具备完善的全球物流网络、海外仓、关务资源等优势，可为跨境电商提供高效、低成本的物流服务。

业务协同与资产注入

• 国旅并入港中旅集团后，公司可借助国旅的免税业务和中免商城电商平台，拓展物流业务。
• 公司是港中旅集团旗下唯一物流上市平台，有望迎来集团层面的资产注入。

盈利预测

风险提示

• 经济下行风险：若经济持续低迷，可能影响公司主业的盈利能力。
• 新业务拓展风险：跨境电商及核物流等新业务发展可能低于预期，影响公司整体业绩增长。

图表目录（摘要）

• 图1：公司股权结构
• 图2：公司2016年上半年收入同比略降
• 图3：公司2016年上半年归母净利润激增
• 图4：2016年H1公司收入构成
• 图5：2016年H1公司毛利构成
• 图6：公司近年分业务收入
• 图7：公司近年分业务毛利率
• 图8：公司空运业务量及单价
• 图9：公司海运业务量及单价
• 图10：仓储业务量及增速
• 图11：供应链贸易业务量及增速
• 图12：公司近年期间费用
• 图13：2015年销售费用明细比例
• 图14：2015年管理费用明细比例
• 图15：公司期间费用率
• 图16：公司资产周转率
• 图17：中国跨境电商市场规模
• 图18：跨境电商市场进出口结构
• 图19：跨境电商市场2B2C结构
• 图20：唯品会履约成本占营收比例
• 图21：亚马逊履约成本占营收比例
• 图22：中特物流业务板块布局
• 图23：十二五期间特高压线路核准情况
• 图24：特高压工程投资规模对比
• 图25：中国核电站项目汇总
• 图26：中特物流核物流业务布局
• 图27：中广核市场份额占比

财务摘要（单位：百万元）

结论

华贸物流凭借轻资产运营模式、强大的市场拓展能力及外延并购战略，已成为国内领先的跨境综合物流服务商。公司通过并购德祥集团和中特物流，进一步拓展了跨境电商物流和特种运输业务，提升了盈利能力和市场竞争力。随着跨境电商市场的持续增长及核物流需求的增加，公司未来有望实现更快速的发展，给予“增持”评级。