深度报告-20230628-安信证券-华贸物流-603128.SH-华贸物流_转型综合物流服务商_长期成长无虞_42页_4mb

华贸物流是中国改革开放后成立最早的一级国际货运代理企业之一，历经40年发展已成为全球综合物流服务商。公司聚焦主业深耕，近年来通过境内境外"内生+外延"双轨并举，加速向跨境综合物流服务商转型。主营业务覆盖国际空海运货代、跨境电商物流、仓储物流、特种物流等，2022年收入结构中国际空海运合计占比74%，跨境电商物流成为第二大业务支柱。

投資重點:1. 備用核心業務優化:國際貨代通過直客化戰略提升單票毛利。2.跨境電商物流高景氣:門到門服務延展，盈利能力高于傳統貨代業務。3.收并购拓展諸多細分市場:成就物流服務平臺化。4.中國物流集團背書：央企整合加速，增強行業影響力。

財務預測與估值：預計華贸物流2023-2025年歸母淨利將分別為97/116/137億元，對應當前股價PE分別為12/10/9倍。考慮延長週期成長性與估值差異，給予2024年15倍估值，對應12個月目標價為1332元，維持“買入-A”評級機構。

業績主體伏筆:1️⃣國際貨代：加強直客比例，毛利基點改善。2️⃣跨境電商物流：智控需求演變，貨量快速增長。3️⃣特種物流：服務優勢固化，毛利穩中有升。將持續聚焦兩個方向：前端直客業務開發中間客户服务深化後端供應鏈整合布局。4復盤德迅成長心路，跨境物流龍頭格局值得期待。風險點：空運價格續跌、營收增速下降、收益季節波動、貨運量體質化風險‍📬。