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华贸物流（603128）事件点评总结

核心内容

华贸物流（603128）于2022年3月16日与嘉诚国际、智都投资签订意向协议，拟合资设立广东嘉诚国际航空有限公司，注册资本为5亿元，其中华贸物流出资2.75亿元（占比55%），嘉诚国际出资2亿元（占比40%），智都投资出资2,500万元（占比5%）。该合资公司将在广州建设约五十万平方米的“大湾区嘉诚国际航空货栈”主枢纽中心，涵盖国际航空货物及邮件处理、仓储、转运、拆箱、装箱、集运、分拨、报关、特种货物处理等业务，并建设“粤港异地跨境货栈楼”，辐射大湾区机场群。

主要观点

1. 强强联合，提升资源掌控力

• 合资公司设立标志着华贸物流在国际货航领域的资源稀缺性得到缓解。
• 通过与嘉诚国际和智都投资合作，华贸物流将进一步提升其在空运货代业务的干线资源掌控能力。
• 公司已通过兼并收购（深创建、佳成国际）和战略合作（东航物流、嘉诚国际）构建了全链路跨境物流体系。

2. 商业模式升级与客户结构改善

• 全链路资源掌控力增强，使华贸物流从简单的代订舱业务向跨境物流服务商转型。
• 客户结构改善，直客比例上升，有助于提升传统业务的盈利能力。
• 与中国邮政的战略合作拓宽了客户获取渠道，有望进一步提升跨境物流货量。

3. 业绩增长可期

• 预计华贸物流2021-2023年营业收入分别为229.58亿元、243.16亿元、259.63亿元，归母净利润分别为8.93亿元、11.92亿元、15.55亿元。
• 盈利能力持续提升，ROE从12%增长至19%，毛利率从12%提升至14%。
• 估值逐步下降，P/E从22.66降至9.57，P/B从2.65降至1.81，显示市场对其未来增长预期增强。

4. 行业前景与投资逻辑

• 航空货运市场景气度回升，3月14日上海线运价指数环比增长30.4%，全年运价有望维持高位震荡。
• 运价维稳背景下，运量逐步释放，华贸物流凭借全链路资源掌控能力，有望实现价稳量增。
• 跨境电商物流红利持续释放，华贸物流有望在该赛道中脱颖而出，推动公司从周期性业务向成长性业务转型。

关键信息

事件背景

• 2022年3月16日，华贸物流与嘉诚国际、智都投资签订设立国际货运航空公司的意向协议。
• 合资公司将建设“大湾区嘉诚国际航空货栈”主枢纽中心和“粤港异地跨境货栈楼”。

财务数据

• 2022E：营业收入243.16亿元，归母净利润11.92亿元，PE为12.49，PB为2.23。
• 2023E：营业收入259.63亿元，归母净利润15.55亿元，PE为9.57，PB为1.81。
• 营运能力指标（如总资产周转率、应收账款周转率）整体呈上升趋势，显示公司运营效率提高。

风险提示

• 跨境电商物流发展不及预期
• 海外政策不确定性
• 国际贸易形势不稳定
• 并购协同效应不及预期
• 疫情反复
• 行业竞争加剧
• 黑天鹅事件（如空海难）

投资评级与分析师信息

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 依据： 业绩符合预期，跨境电商物流整合发力，公司从周期性向成长性转型，估值合理，盈利预测乐观。

分析师信息

• 许可：交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，7年证券从业经验。
• 周延宇：交通运输行业分析师，兰州大学金融学硕士，覆盖快递、快运、跨境物流、大宗物流板块。
• 祝玉波、钟文海：交通运输行业研究员，具备物流行业经验，覆盖相关板块。

估值与财务指标

总结

华贸物流通过设立国际货运航空公司，进一步整合资源，提升跨境物流服务能力，推动公司从传统周期性业务向成长性业务转型。随着跨境电商物流红利持续释放，公司有望在该领域占据优势，实现业绩持续增长。尽管存在一定的市场和政策风险，但分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的盈利潜力和估值空间。