20181108-浙商证券-华贸物流-603128.SH-深度报告_跨境物流领先者_电力工程物流领域大龙头_16页_1mb

华贸物流深度报告总结

公司概述

华贸物流（股票代码：603128）是中国本土领先的跨境物流提供商，主营业务涵盖国际货代、工程物流、仓储物流等多个领域。公司自2012年在上海证券交易所上市以来，持续拓展业务范围，2014年后逐步进入跨境电商、工程物流、特种物流等领域。2017年，港中旅集团将部分国有股份无偿划转至中国诚通，后者成为公司控股股东。

核心业务与市场地位

1. 跨境物流服务

• 空运代理：公司是国内领先的空运代理企业，2017年空运营业额排名第四，毛利率从10%提升至13%。
• 海运代理：公司在海运代理领域排名第十，毛利率从不到6%提升至8%。
• 仓储第三方物流：公司通过并购德祥物流等，提升了进口分拨业务能力，2017年市场份额超过35%，毛利率稳步增长。

2. 电力工程物流

公司是电力工程物流领域的龙头企业，尤其在特高压工程物流方面占据主导地位。其核心业务包括：

• 国内工程物流：市场占有率高达70%，主要服务于五大发电集团及其子公司，运输设备包括变压器、发电机定子等。
• 国际工程物流：主要围绕海外电力工程项目，服务客户包括中信建设、上海电气、中国中车等。
• 危险品物流：公司与中广核合作，成立中广核铀业物流有限公司，专注核燃料运输。

政策驱动与市场机遇

1. 扩大进口政策

• 2018年，中国出台多项扩大进口政策，如降低关税、提升通关便利化等，预计将推动公司空运代理业务增长。
• 公司空运代理业务中，30%以上为进口业务，预计2019年以后将受益于政策红利。

2. 特高压工程

• 国家能源局在2018年9月发布通知，推进一批输变电重点工程，预计未来三年迎来建设高峰。
• 特高压项目将为公司带来显著业绩增长，预计2018-2020年，中特物流营收分别为5亿、6.2亿、7.7亿元，毛利率在30%-40%之间。

财务与盈利预测

1. 财务状况

• 公司财务报表健康，资产负债率不足30%，有息负债为3.7亿元，现金及现金等价物达10亿元。
• 公司发布回购预案，回购金额上限为3.6亿元，显示公司对未来发展信心。

2. 盈利预测

• 2018-2020年净利润：预计分别为3.39亿元、4亿元和4.8亿元，同比增长分别为22%、18%和20%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.34元、0.4元和0.48元。
• PE估值：对应2018年11月8日收盘价，PE分别为16.7倍、14.1倍和11.8倍，估值逐步下降，显示公司成长性。

业务增长与结构优化

1. 业务增长

• 公司空运代理业务量预计从2018年的37万吨增长至2020年的49万吨，年均增长约15%。
• 海运代理业务量预计从2018年的95万TEU增长至2020年的113万TEU，年均增长约11%。
• 仓储物流业务预计从2018年的404.42万元增长至2020年的544.14万元，年均增长约17%。

2. 业务结构调整

• 公司更加聚焦于空运代理和海运代理业务，其合计占比达74%，成为主要收入来源。
• 特种物流（包括中特物流）占比逐步提升至7.7%，成为重要的盈利增长点。

风险与挑战

• 全球经济风险：全球经济衰退可能影响贸易增速，进而影响公司业务增长。
• 特高压项目不及预期：若特高压项目推进速度不及预期，可能影响公司业绩。

评级与投资建议

• 公司首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年业绩稳步增长，估值合理，具备长期投资价值。

图表与数据支持

• 图1：公司历史发展沿革
• 图2：公司股权结构
• 图3：公司主要生产运营模式
• 图4：公司各项业务构成
• 图5：公司收入增速
• 图6：公司各项业务毛利率分布
• 图7：公司净利润增速
• 图8：2017年中国货代物流企业前十
• 图9：2017年中国货代物流企业空运前十
• 图10：2017年中国货代物流企业海运前十
• 图11：2008-2017年空运代理货量发展趋势
• 图12：2008-2017年海运代理货量发展趋势
• 图13：2012-2017年海运代理和空运代理单位毛利
• 图14：2012-2018年空运代理和海运代理业务毛利率增长
• 图15：中特物流国内工程物流业务架构
• 图16：中特物流国际工程物流业务架构
• 图17：中特物流国际工程物流业务模式
• 图18：中特物流危险品物流业务模式
• 图19-23：各类铁路运输设备
• 图24：9项输变电重点工程分布示意图
• 图25：公司自上市以来的PE Band

关键数据表

表1：2018年中国进口政策梳理

表2：华贸物流空运代理和海运代理业务量预测

表3：中特物流下属公司细分业务

表4：国内已建成投运特高压项目

表5：加快推进9项输变电重点工程

表6：中特物流盈利预测

表7：华贸物流仓储业务预测

表8：公司细分业务收入预测

表9：公司细分业务成本预测

表10：公司细分业务盈利预测

结论

华贸物流作为跨境物流和电力工程物流领域的领先企业，受益于中国扩大进口政策和特高压工程的推进，预计未来三年业绩稳步增长。公司财务状况健康，发布回购预案，显示对未来发展信心。首次覆盖给予“买入”评级，未来具备较高的增长潜力和投资价值。