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华贸物流（603128）2021年三季报点评总结

核心内容

华贸物流于2021年10月22日发布事件点评，指出公司2021年前三季度业绩符合预期，同时强调其在跨境电商物流领域的整合与增长潜力，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 营收与利润：2021年前三季度，公司实现营收166.02亿元，同比增长69.16%；归母净利润6.70亿元，同比增长65.92%；扣非归母净利润6.55亿元，同比增长66.15%。
• 第三季度：营收67.88亿元，同比增长104.01%；归母净利润1.95亿元，同比增长47.21%；扣非归母净利润1.88亿元，同比增长44.73%。
• 毛利率与净利率：3Q2021毛利率为9.26%，归母净利率为2.88%。

业务结构

• 国际空运：前三季度营收45.5亿元，同比增长6.3%；三季度业务量达7.84万吨，单吨收入23048元，同比增长53%。
• 国际海运：前三季度营收79.3亿元，同比增长151.8%；三季度业务量达24.75万箱，单箱收入13281元，同比增长193%。
• 跨境电商物流：前三季度营收23.5亿元，同比增长99.8%；三季度跨境电商国际空运业务量达1.8万吨，国际海铁业务量达2.1万箱，国际海运及中欧班列业务量环比增长176%。

增长亮点

• 跨境电商物流增长显著：三季度跨境电商物流营收10.60亿元，同比增长336%，显示公司在此领域具备较强增长潜力。
• 国际海铁业务突破：中欧班列业务量实现快速增长，跨境电商物流整合逐步落地，有望提升整体服务能力。

关键信息

投资评级与盈利预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2021年营业收入预计为229.49亿元，同比增长63%。
  • 归母净利润预计为8.05亿元，同比增长52%。
  • 2023年归母净利润预计为13.64亿元，同比增长30%。
• 估值指标：
  • 2021年PE为21.44，2023年PE预计为12.66。
  • 2021年P/B为3.20，2023年P/B预计为2.21。
  • 2021年P/S为0.75，2023年P/S预计为0.61。

风险提示

• 跨境电商物流发展不及预期。
• 海外跨境电商政策不确定性。
• 国际贸易形势不稳定。
• 并购协同效应不及预期。
• 疫情反复。
• 行业竞争加剧。
• 空运与海运运价波动等黑天鹅事件。

财务指标分析

盈利能力

• ROE：从12%增长至17%。
• 毛利率：从12%下降至11%，但预计逐步回升至13%。
• 销售净利率：从4%提升至5%。
• 期间费率：保持稳定在7%。

成长能力

• 收入增长率：从37%提升至63%。
• 利润增长率：从51%提升至52%。

营运能力

• 总资产周转率：从1.88提升至2.44。
• 应收账款周转率：从5.05下降至4.76。
• 存货周转率：从1037.11大幅下降至190.93，但预计逐步回升。

偿债能力

• 资产负债率：从37%上升至41%，但预计逐步下降至37%。
• 流动比率：从2.07下降至1.96，但预计回升至2.40。
• 速动比率：从1.95下降至1.86，但预计回升至2.30。

估值与现金流

每股指标

• EPS：从0.41元提升至1.04元。
• BVPS：从3.50元增长至5.96元。

现金流量

• 经营活动现金流：2021年预计为-543亿元，但预计2022年及2023年将逐步改善。
• 投资活动现金流：预计2021年为-119亿元，资本支出逐步减少。
• 筹资活动现金流：2021年预计为0，无债务融资或权益融资。

市场表现

• 当前价格：12.76元。
• 52周价格区间：6.79-16.36元。
• 总市值：16,708.75百万元。
• 流通市值：16,708.75百万元。
• 日均成交额：179.81百万元。
• 近一月换手率：0.55%。

战略展望

• 公司在三季度完成佳成国际的收购，推动跨境电商物流整合。
• 前端揽货、仓储资源逐步补齐，构建跨境电商物流全链条服务能力。
• 随着华东地区疫情恢复，运量有望释放，推动跨境电商物流业务量价齐升。

分析师信息

• 许可：国海证券交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，7年证券从业经验。
• 周延宇：国海证券交通运输行业分析师，兰州大学金融学硕士，覆盖跨境物流、快递、快运、大宗物流等板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：涨幅介于10%~20%。
  • 中性：涨幅介于-10%~10%。
  • 卖出：跌幅10%以上。

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