20221026-西南证券-罗莱生活-002293.SZ-疫情下业绩有所承压_渠道仍保持较快扩张_4页_1mb

报告摘要

疫情下业绩承压，渠道扩张持续

核心内容

2022年前三季度，公司实现营收37.2亿元，同比下降7%；归母净利润3.9亿元，同比下降20.2%；扣非净利润3.7亿元，同比下降20.3%。2022年第三季度营收13.4亿元，同比减少9.3%；归母净利润1.7亿元，同比减少18.9%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比减少18.4%。尽管业绩受到疫情影响，但公司毛利率保持稳定，整体毛利率为42.6%，同比减少0.6个百分点；2022Q3毛利率为41.3%，同比减少0.7个百分点。净利率为10.5%，同比减少1.7个百分点，但单季度净利率环比提升6.9个百分点，显示疫情缓解后盈利能力有所修复。

主要观点

业绩表现

2022年前三季度营收和净利润均出现下滑，但第三季度净利率环比改善，预示公司业绩有望进一步修复。
预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.73元、0.89元和1.04元，对应PE分别为13倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。

运营数据

应收账款周转天数为34天，同比减少2天；经营性现金流量净额为1.4亿元，同比减少53%，降幅有所收窄。
存货为16.4亿元，同比增长23.4%；存货周转天数为187天，同比增加40天。公司认为这主要是由于加盟商主动备货和线下消费尚未完全恢复，预计四季度销售旺季将改善营运表现。

渠道与品牌策略

公司通过多品牌矩阵覆盖大众及中高端市场，线下渠道持续扩张，2021年净开245家店，2022年H1逆势净开37家店，预计下半年渠道扩张将延续。
线上品牌升级策略有效，产品单价提升，2021年双十一客单价已提升至800元，主品牌罗莱生活与LOVO仍有提价空间，盈利能力有望持续改善。

关键信息

财务预测

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5760.01	5362.40	6048.97	6809.89
增长率	17.30%	-6.90%	12.80%	12.58%
归属母公司净利润(百万元)	713.21	611.58	744.79	871.52
增长率	21.92%	-14.25%	21.78%	17.01%
每股收益EPS(元)	0.85	0.73	0.89	1.04

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	45.00%	43.52%	44.97%	45.27%
三费率	25.82%	27.26%	27.85%	27.76%
净利率	12.48%	11.56%	12.47%	12.95%
ROE	17.58%	14.29%	15.59%	16.24%
PE	11.55	13.47	11.06	9.45
PB	2.02	1.90	1.70	1.52
EV/EBITDA	6.25	6.38	5.08	4.07

风险提示

原材料价格大幅波动的风险；
海外疫情影响加剧的风险；
终端销售低于预期的风险；
汇率波动的风险；
单店营收修复不及预期的风险。

投资建议

公司作为国产家纺龙头，业绩承压但渠道扩张持续，品牌升级策略有效，盈利能力有望进一步改善；
预计2022-2024年EPS分别为0.73元、0.89元、1.04元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级；
预计四季度销售旺季将改善营运表现，双十一表现值得期待。

基础数据

指标	数值（亿元）
总股本	8.40
流通A股	8.23
52周内股价区间（元）	9.67-16.02
总市值	82.39
资产总计	62.31

财务分析指标（续）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率	34.76%	29.86%	28.45%	28.00%
流动比率	2.24	2.64	2.83	2.93
速动比率	1.47	1.72	1.87	1.97
股利支付率	140.21%	51.97%	34.10%	33.29%
每股净资产	4.87	5.16	5.76	6.47
每股经营现金	0.87	0.80	0.93	1.12