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报告摘要

罗莱生活2021年报及2022年一季报分析总结

核心内容

罗莱生活作为中国家纺行业的龙头企业，在2021年和2022年第一季度展现出稳健的业绩增长和渠道扩张能力。尽管2022年第一季度营收略有下滑，但公司整体盈利能力保持稳定，营运能力持续提升，且通过多品类、多渠道策略实现主营业务的高增长。

主要观点

业绩表现：
- 2021年公司实现营收57.6亿元，同比增长17.3%；扣非后归母净利润6.8亿元，同比增长22.1%。
- 2022年第一季度营收12.9亿元，同比下降2.5%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比下降12.8%。
- 受疫情影响，华东区域营收占比较高，导致Q4业绩小幅下滑。
盈利能力：
- 2021年毛利率为45%，较2017年提升1.5个百分点，净利率为12.4%，同比提升0.5个百分点。
- 公司通过规模效应和渠道建设提升了毛利率，同时费控能力优异，总费用率28%，较2016年下降3.1个百分点。
主营业务增长：
- 2021年标准套件、被芯类、家具等主力产品均实现增长，其中夏令产品增长最快，达22.9%。
- 主营业务收入占比达81%，其中标准套件和被芯类分别贡献营收19亿元和18.3亿元，增长均超过17%。
渠道布局：
- 2021年内销和外销分别达45.8亿元和11.3亿元，增长分别为15.3%和20.4%。
- 线上收入增长13.6%，受益于抖音、快手等平台的入驻；加盟收入增长23%，主要由于加盟店快速扩张。
门店扩张：
- 截至2021年底，公司共拥有2481家门店，其中直营261家、加盟店2220家，2021年净开店245家。
- 预计2022-2024年终端门店总数分别达2581家、2661家、2721家。
产能建设：
- 2021年总产能达1416万件，同比增长17%，产能利用率108.5%。
- 公司持续推进现有厂区智能化改造，自动化生产水平稳步提升。
盈利预测与投资建议：
- 预计2022-2024年EPS分别为0.99元、1.12元、1.25元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍。
- 给予公司2022年18倍估值，目标价17.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 终端销售不及预期
- 门店拓展不及预期
- 海外业务增长不及预期
- 汇率波动风险

关键信息

财务数据：
- 2021年营收57.6亿元，同比增长17.3%。
- 2022年第一季度营收12.9亿元，同比下降2.5%。
- 2021年净利润7.1亿元，同比增长21.9%。
- 2022年第一季度净利润1.6亿元，同比下降12.8%。
- 2021年内销占比约82.4%，外销占比约17.6%。
- 2021年营收占比前三大产品为标准套件（33%）、被芯类（31.7%）、家具（19.3%）。
费用率：
- 2021年总费用率为28%，销售费用率19.6%、管理费用率16.9%、研发费用率2.2%、财务费用率-0.7%。
- 费控能力稳健，费用率较2017年有所下降。
营运能力：
- 库存周转天数139.6天，较2020年下降13.3天。
- 应收账款周转天数31.3天，较2020年下降6.6天。
估值：
- 2022年PE为14倍，2023年为12倍，2024年为11倍。
- 基于可比公司估值，给予公司22年18倍估值，目标价17.8元。
可比公司：
- 梦洁股份、水星家纺、富安娜为可比公司。
- 可比公司平均PE为19.27倍，公司估值相对合理。

估值与财务预测

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5760.01	6480.31	7358.84	8133.17
增长率	17.30%	12.51%	13.56%	10.52%
归属母公司净利润(百万元)	713.21	828.13	943.11	1049.91
增长率	21.92%	16.11%	13.89%	11.32%
每股收益EPS(元)	0.85	0.99	1.12	1.25
净利率	12.48%	12.88%	12.91%	13.01%
ROE	17.58%	18.34%	18.43%	18.09%
PE	15.73	13.55	11.89	10.68
PB	2.74	2.47	2.18	1.92
PS	1.95	1.73	1.52	1.38
EV/EBITDA	9.53	7.63	6.47	5.47

附注

分析师信息：
- 分析师：蔡欣
- 执业证号：S1250517080002
- 电话：023-67511807
- 邮箱：cxin@swsc.com.cn
分析师承诺：
- 署名分析师具有证券投资咨询执业资格。
- 报告所采用数据合法合规，分析逻辑基于职业判断，不因报告内容获取任何形式的补偿。
投资评级说明：
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。
重要声明：
- 本报告由西南证券发布，仅供专业投资者使用。
- 报告内容基于公开资料，不构成投资建议，不承担法律责任。
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