20221130-东吴证券-2022Q3业绩点评_业绩大超市场预期_盈利水平持续提升_10页_509kb

报告摘要

拼多多（PDD）2022Q3业绩总结

核心内容

拼多多在2022年第三季度业绩表现强劲，远超市场预期。其营收和净利润均实现大幅增长，显示出公司业务的持续改善和盈利能力的提升。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“买入”评级，并上调了2022-2024年的盈利预测。

主要观点

业绩超预期：
- 2022Q3拼多多实现营收355.04亿元，同比增长65%，高于彭博一致预期309.04亿元。
- Non-GAAP归母净利润达124.47亿元，同比增长295%，远超彭博一致预期70.87亿元。
- 营收增长主要得益于广告和佣金收入的提升，以及销售费用率的下降。
收入结构优化：
- 广告收入284.26亿元，同比增长58%；
- 佣金收入70.22亿元，同比增长102%；
- 1P自营商品销售收入略低于预期，但对整体营收影响较小，公司强调其为业务补充而非盈利来源。
毛利率与净利率提升：
- 整体毛利率达到79%，较2021年同期提升10个百分点；
- 净利率为35.1%，同比上升20个百分点，主要受益于毛利率改善和费用率下降。
费用率变化：
- 销售费用率下降至39.57%，同比减少7.17个百分点；
- 研发费用率下降至7.60%，同比减少3.66个百分点；
- 管理费用率上升至2.55%，同比增加1个百分点，主要由于员工成本上升。
盈利预测上调：
- 调高2022-2024年营收预测至130,397/162,498/195,485百万元；
- EPS预测上调至6.9/8.9/10.9元，对应PE分别为15.7/12.3/9.9倍。

关键信息

财务预测

指标	FY2021A	FY2022E	FY2023E	FY2024E
营业总收入（百万元）	93,949.94	130,396.81	162,498.28	195,485.43
Non-GAAP净利润（百万元）	13,830.08	34,640.25	44,481.80	54,790.44
每股收益（元/股）	2.76	6.91	8.87	10.93
PE（Non-GAAP）	39.39	15.73	12.25	9.94

财务比率

指标	FY2021A	FY2022E	FY2023E	FY2024E
毛利率	66.2%	71.3%	72.6%	72.9%
归母净利率	14.7%	26.6%	27.4%	28.0%
资产负债率	58.5%	58.5%	52.6%	48.5%
P/E	39.4	15.7	12.2	9.9
P/B	7.3	5.0	3.5	2.6
EV/EBITDA	261	74	55	42

风险提示

补贴滑坡后GMV增长乏力：如果用户购买心智未形成，降低补贴可能导致GMV增长受阻。
品类拓展低于预期：若品类拓展不及预期，将影响用户购物频次和营收增长。
用户年均消费瓶颈：消费者每年消费总量有限，可能限制用户年均消费的增长空间。

投资评级

公司评级：买入
行业评级：增持（预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上）

总结

拼多多在2022Q3展现出强劲的业绩表现，营收和利润均超出市场预期。广告和佣金收入的显著增长，以及销售费用率的下降，成为推动业绩提升的关键因素。公司通过品牌化战略拓展了更多高毛利品类，进一步改善了毛利率和净利率。尽管当前季度的盈利表现具有一定的偶发性，但公司对未来的盈利预测持乐观态度，并持续加大在农业和研发等领域的投入，以巩固市场地位并创造长期价值。分析师维持“买入”评级，同时提醒投资者关注补贴政策变化、品类拓展和用户消费瓶颈等潜在风险。

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