20221212-东吴证券国际经纪-2022Q3业绩点评_业绩大超市场预期_盈利水平持续提升_8页_880kb

拼多多（PDD）2022年第三季度业绩总结

核心内容概述

拼多多在2022年第三季度（3Q22）的业绩显著超市场预期，营收和净利润均大幅增长。公司通过品牌化战略、广告与佣金收入的提升以及销售费用率的下降，实现了盈利能力的持续增强。分析师维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测。

主要观点

1. 营收与利润显著超预期

• 营收表现：2022年第三季度拼多多实现营收355.04亿元人民币，同比增长65%，高于彭博一致预期的309.04亿元。
• 净利润表现：Non-GAAP归母净利润达到124.47亿元人民币，同比增长295%，远超彭博一致预期的70.87亿元。
• 盈利驱动因素：广告和佣金收入的大幅增长（广告收入284.26亿元，同比增长58%；佣金收入70.22亿元，同比增长102%）以及销售费用率的下降（39.57%，同比减少7.17个百分点）是盈利提升的主要原因。

2. 消费者信心复苏与品牌战略成效显著

• 消费复苏：随着消费者信心的恢复，拼多多的广告和佣金收入显著增长，反映出市场对平台的接受度提升。
• 品牌化战略：拼多多通过品牌化策略，引入了更多新品类（如农业、电子产品、化妆品），提升了用户购买频次和客单价。
• 高客单价品类：化妆品和电子产品等高客单价品类的需求增长，对整体盈利能力有积极影响。
• 促销与补贴：销售费用的增加反映了公司在促销和补贴方面的投入，有助于吸引用户并促进销售增长。

3. 费用结构优化与研发投入持续

• 销售费用率：从2021年第三季度的46.73%降至39.57%，费用控制能力提升。
• 研发投入：研发费用同比增长11.38%，主要由于招募了更多研发人员，研发费用率降至7.60%，同比下降4个百分点。
• 管理费用率：管理费用率上升至2.55%，主要由于员工成本增加。
• 长期投资方向：公司将继续加大农业和研发领域的投资，以应对市场竞争并创造长期价值。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测上调：2022-2024年营收预测从121,918/148,269/178,368亿元人民币上调至130,397/162,498/195,485亿元人民币。
• 每股收益预测：从6.0/7.4/9.2元上调至6.9/8.9/10.9元。
• PE预测：对应PE分别为15.7倍、12.3倍、9.9倍（基于2022年11月29日汇率7.17）。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

关键信息

财务预测（单位：亿元人民币）

财务比率（单位：亿元人民币）

风险提示

• GMV增长乏力：补贴减少后，GMV增长可能受到影响。
• 品类拓展低于预期：如果品类扩展不及预期，可能影响营收增长。
• 用户消费瓶颈：用户年均消费存在上限，可能导致增长放缓。

市场数据

基础数据

结论

拼多多在2022年第三季度展现出强劲的业绩表现，营收和利润均远超市场预期。公司通过品牌战略和费用优化提升了盈利能力，未来将继续加大农业和研发领域的投入，以应对竞争并实现长期增长。分析师维持“买入”评级，认为其增长潜力较大，但需关注补贴减少、品类拓展及用户消费瓶颈等潜在风险。