20221130-国海证券-2022Q3财报点评_营收利润大超预期_持续受益品牌化战略推动_10页_655kb

拼多多2022Q3财报点评总结

核心内容

拼多多于2022年11月30日发布了2022Q3财报，整体业绩表现亮眼，营收与利润均大幅超预期。公司实现营业收入355亿元，同比增长65%，环比增长13%；毛利润281亿元，同比增长88%，环比增长20%；营业利润104亿元，同比增长388%，环比增长20%；净利润106亿元，同比增长546%，环比增长19%；Non-GAAP归母净利润124亿元，同比增长295%，环比增长16%。公司持续受益于品牌化战略推动，主站GMV及广告货币化率提升，同时社区团购业务多多买菜表现强劲，盈利水平持续改善。

主要观点

1、整体业绩表现超预期

• 营收表现：2022Q3实现营收355亿元，远高于彭博一致预期的309亿元。
• 利润表现：毛利润、营业利润、净利润及Non-GAAP归母净利润均远超预期，主要受益于运营费用率的下降。
• 费用率变化：销售及营销费用率下降至39.6%，研发费用率下降至7.6%，管理费用率略有下降，主要由于疫情导致部分推广活动及项目投入延迟。
• 长期展望：公司表示将继续加大供给侧及技术创新投资，提升供应链效率，同时费用率可能有所回升。

2、分业务情况

2.1 主站业务

• 在线营销服务收入：2022Q3达到284亿元，同比增长58%，环比增长13%，远超预期。
• 交易佣金收入：70亿元，同比增长102%，环比增长13%，高于预期。
• 商品业务收入：0.56亿元，同比下降31%，环比增长11%，略低于预期。
• 主站GMV：预计2022Q3主站GMV同比增长25%至7436亿元，货币化率提升至3.8%。
• 品牌化战略成效：主站在农产品、家电、化妆品等行业的品牌合作增加，平台促销活动增多，推动在线营销收入增长。

2.2 社区团购业务（多多买菜）

• 业务进展：多多买菜GMV预计为394亿元，随着社区团购竞争格局优化，公司盈利能力增强。
• 市场优势：多多买菜在多个省市的市场份额稳步增长，议价能力提升，有望在更多地区实现盈亏平衡。
• 行业动态：美团优选、兴盛优选等竞争对手逐步退出部分市场，释放更多资源给拼多多。

关键信息

• 市场数据：当前股价为74.05美元，52周价格区间为25.53-74.05美元，总市值为93,627.76百万美元。
• 盈利预测：公司上调2022-2024年营收预测至1,331/1,677/2,009亿元，归母净利润预测为318/359/401亿元，Non-GAAP归母净利润预测为388/435/487亿元。
• 每股收益与估值：摊薄EPS预测为5.6/6.3/7.0元，对应P/E为23.8X/21.1X/18.9X；根据SOTP估值法，给予2023年拼多多合计目标市值9,742亿元人民币，对应目标价107.6美元/ADS，维持“买入”评级。
• 估值指标：P/B从8.9下降至2.6，P/S从7.1下降至3.3，EV/EBITDA从88下降至16。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增长不及预期，可能影响公司整体表现。
• 政策监管风险：互联网政策及估值调整可能对公司产生不利影响。
• 竞争风险：零售行业竞争加剧，可能对利润空间形成压力。
• 新业务风险：如“百亿农研”、多多买菜及出海等新业务进展不及预期。

分析师信息

• 陈梦竹：国海证券海外研究团队首席分析师，专注于全球内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网研究。
• 张娟娟、罗婉琦：助理研究员，主要覆盖消费互联网方向。
• 尹芮、陈凯艺、方宏伟：助理研究员，主要覆盖内容&社交互联网及科技互联网方向。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

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