20171113-莫尼塔投资-10月金融数据简评_债市调整何时休__4页_830kb

债市调整何时休？总结

核心内容

本文围绕2017年10月金融数据展开分析，探讨了债市调整的背景与原因，并对未来的货币政策和债市走势作出判断。核心内容包括：

• 10月金融数据整体呈现收缩趋势，但金融对实体经济的支持力度依然良好。
• 债市调整主要由信贷融资收缩和交易盘抛售长期利率债引起，而非央行货币政策放松。
• 企业中长期贷款和居民贷款均出现明显下滑，反映信贷额度紧张和房地产销售降温。
• 财政存款超季节性增长，与财政支出转负相关，说明央行操作更多是削峰填谷，而非放松政策。
• M2同比降至新低，显示金融去杠杆持续推进，资金空转问题得到遏制。

主要观点

• 社融规模收缩但支持度良好
  10月新增社融1.04万亿元，环比大幅减少近8000亿元，主要受信贷融资拖累。然而，社融存量同比增速仍保持在13%的高位，表明金融体系对实体经济的支持力度未显著减弱。

• 信贷融资收缩影响明显
  10月新增人民币贷款仅6632亿元，较上月减半，其中企业中长期贷款和居民贷款降幅显著。居民中长期贷款降至3710亿元，为今年最低，反映房地产销售转负和消费贷监管趋严的影响。

• 财政存款超季节性增长
  10月财政存款新增1.05万亿元，远超季节性水平，与财政支出同比转负相呼应。这说明央行在10月加大公开市场操作，主要是为了调节资金流动性，而非释放宽松信号。

• M2增速新低，金融去杠杆持续
  10月M2同比降至8.8%，为年内新低，与存款余额增速差距进一步扩大，表明金融去杠杆持续推进，资金空转现象受到有效抑制。

• 债市调整暂难结束
  尽管金融数据下滑，但货币政策放松仍难预期，债市的脆弱调整短期内不会停止。

关键信息

金融数据表现

• 新增社融：1.04万亿元，环比减少近8000亿元。
• 新增人民币贷款：6632亿元，较上月减半。
• 新增居民贷款：约4500亿元，其中中长期贷款降至3710亿元。
• 新增企业贷款：2142亿元，降幅主要来自中长期贷款（2366亿元）。
• 财政存款：新增1.05万亿元，与财政支出转负相关。
• M2同比：降至8.8%，为年内新低。

债市调整原因

• 信贷融资收缩，尤其是企业中长期贷款和居民房贷。
• 交易盘抛售长期利率债，而非信用债融资受冲击。
• 央行公开市场操作加码，为削峰填谷，非政策放松信号。

未来展望

• 10月社融表现符合往年规律，但信贷增长仍处于较低水平。
• 12月季末冲量或带来信贷增量的回升。
• 基建投资或成为固定资产投资增速回落的主要拖累项。
• 房地产投资可能相对坚挺，因居民贷款规模仍较高。

结论

综合来看，10月金融数据的显著下滑主要由信贷收缩、财政支出节奏调整和金融去杠杆所致。虽然社融存量同比仍保持高位，但社融增量大幅减少，反映金融体系对实体经济的支持力度有所减弱。债市调整并非对央行政策的误解，而是市场对信贷收缩和财政政策变化的反应。考虑到年内房地产销售降温和信贷额度紧张的持续性，未来两月信贷增长仍将处于低位，但季末冲量可能带来一定反弹。因此，债市的脆弱调整短期内难以结束，货币政策放松的预期仍需谨慎对待。