20170712-申万宏源-银行业2017年中期投资策略_金融去杠杆何时休_构建观测指标体系_44页_2mb

金融去杠杆何时休？——银行业2017年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年银行股的表现及金融去杠杆进程，提出了构建观测金融去杠杆的指标体系，并从投资逻辑角度出发，为银行板块的投资者提供了策略建议。

主要观点

• 银行股表现：2017年上半年银行板块累计涨幅达6.9%，领先上证综指4.0%。主要受益于通胀与利率双升，以及监管趋严与流动性紧缩的环境。
• 金融去杠杆进程：当前金融去杠杆主要聚焦于负债端同业收缩、资产端非信贷业务强监管及表外理财纳入统一监管。通过8个指标综合衡量其进展，包括同业存单规模、同业负债占比、同业理财增速、理财增速、广义信贷增速、银行资产与M2增速差异、同业资产增速、同业存单利率与10年国开利率的差异。
• 监管与流动性：监管趋严与流动性紧缩是当前银行股投资的主要背景。大行由于存款负债优势明显，应对能力更强，而中小银行在监管明朗化后可能迎来上涨机会。
• 投资建议：推荐关注大行（如工行、建行、招行）及部分中小银行（如兴业、北京银行），因其基本面稳健，估值较低，未来增长潜力较大。
• 招商银行分析：招商银行作为轻型银行的代表，具有较强的资产配置能力和负债端优势，其净利润有望稳步提升。

关键信息

1. 上半年银行股走势回顾

• 银行股整体表现优于上证综指，涨幅达6.9%。
• 3月、4月因MPA考核和监管趋严，板块出现调整，但整体仍保持上行趋势。
• 大行及招行表现优于板块，主要受益于利率上行和资产质量稳定。

2. 金融去杠杆观测指标体系

• 同业存单规模：增速放缓，显示去杠杆有所成效。
• 同业负债+同业存单占比：整体呈下降趋势，表明去杠杆持续推进。
• 同业理财增速：从2016年的高速增长逐步下降，是去杠杆的观测现象。
• 理财增速：纳入MPA考核后，增速下降，显示监管影响。
• 广义信贷增速：自2016年底以来显著下行，5月末降至13.7%。
• 银行资产增速-M2增速：剪刀差缩小，显示金融去杠杆的影响。
• 同业资产增速：同比下降，表明金融去杠杆初步显效。
• 同业存单利率-10年国开利率：仍处于高位，显示稳杠杆阶段尚未结束。

3. 银行股投资逻辑

• 监管紧+流动性紧：银行需应对负债端成本上升与资产端利率下行压力。
• 负债端：存款负债成本优势明显，大行表现更为稳健。
• 资产端：资产质量改善，不良率下降，拨备覆盖率上升。
• 表外理财：回归表内，推动银行利润增长。

4. 招商银行模型分析

• 净利息收入：由量（资产/负债规模）与价（净息差）共同决定。
• 资产结构：客户贷款占比高，证券投资稳步增长。
• 负债结构：存款占比高，成本控制能力强。
• 资产减值损失：不良贷款生成率下降，拨备覆盖率上升，显示资产质量改善。
• 利润表：净利息收入和非利息收入均稳步增长，净利润有望持续提升。

总结

本报告构建了8个指标体系，用于观测金融去杠杆进程，并分析了其对银行股的影响。大行在监管与流动性紧缩背景下表现稳健，而中小银行在监管明朗化后可能迎来反弹机会。招商银行作为轻型银行的代表，具备较强的资产配置和负债端优势，其净利润有望稳步增长。整体来看，银行股在金融去杠杆背景下仍具投资价值，尤其是大行和部分基本面改善的中小银行。