高端消费复苏几何_47页_1mb
报告摘要
商贸零售行业深度报告总结
核心内容概述
本报告分析了我国商贸零售行业在2025年的表现，重点关注高端消费的复苏情况及政策对行业的推动作用。报告指出，尽管宏观经济承压，但高端消费在多个维度展现出回暖迹象，包括房地产租金回报率提升、消费意愿恢复、服务类与可选类消费表现优于整体、以及内需刺激政策推动。
主要观点
1. 财富效应初现，高端消费复苏迹象明显
- 房地产市场：二手房价格指数降幅收窄，租金回报率持续走高，上海、广州等地租金回报率已领先于无风险收益率。
- 消费能力：失业率稳定，高附加值行业就业与收入表现更佳，收入差距拉大，导致消费能力进一步分化。
- 消费意愿：消费者信心指数逐步恢复，旅游、教育、大额商品支出意愿增强，服务型消费表现优于产品型消费。
- 社零与CPI：服务类与可选类消费表现优异，核心CPI与非食品CPI先于整体企稳回升，可选消费价格复苏显著。
2. 政策刺激与旅游回流推动免税回暖
- 内需刺激政策：2025年出台多项政策，包括以旧换新、服务消费促进计划、金融支持措施、免税店政策升级等，旨在提振内需。
- 旅游回流：中日关系恶化导致赴日旅游人数下降，但国内市内免税店加速发展，承接了部分旅游购物需求。
- 免税政策：市内免税店政策标准化、扩容，推动了高端消费的本地化，如大连、北京、上海、三亚等城市陆续开业。
3. 行业中观验证：高端消费恢复较快
- 奢侈品行业：中国区数据回暖，LVMH、开云、爱马仕、历峰集团在亚太市场表现优于日本市场，LVMH计划于12月在中国开设多家旗舰店。
- 线下百货：顶奢商圈（如上海、无锡、昆明）优于中高端商圈，恒隆、太古地产等表现优于其他区域。
- 社服出行：民航与高端酒店复苏明显，节假日出行人次与收入恢复至疫情前水平，高端房型表现优于经济型。
- 博彩行业：澳门博彩业稳步恢复，中场比贵宾场复苏更快，博彩收入恢复至疫情前90%左右。
关键信息
重点公司财务数据
| 重点公司 | 现价（元） | EPS 2025E（元/股） | EPS 2026E（元/股） | EPS 2027E（元/股） | PE 2025E（倍） | PE 2026E（倍） | PE 2027E（倍） | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 名创优品 | 37.20 | 1.61 | 2.55 | 3.25 | 20.95 | 13.21 | 10.37 | 买入 |
| 小商品城 | 16.41 | 0.87 | 1.10 | 1.27 | 18.86 | 14.92 | 12.92 | 买入 |
| 老铺黄金 | 674.50 | 26.83 | 35.95 | 48.00 | 22.75 | 16.98 | 12.72 | 买入 |
| 潮宏基 | 12.77 | 0.62 | 0.73 | 0.92 | 20.60 | 17.49 | 13.88 | 买入 |
行业数据概览
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 成分股数量（只） | 97 |
| 总市值（亿） | 11393 |
| 流通市值（亿） | 4997 |
| 市盈率（倍） | 64.26 |
| 市净率（倍） | 2.09 |
| 成分股总营收（亿） | 12998 |
| 成分股总净利润（亿） | 185 |
| 成分股资产负债率（%） | 61.48 |
投资建议
- 医美：看好美丽田园医疗、朗姿股份，因其定位高端医美市场，受益于消费复苏。
- 美妆个护：关注高端国货品牌如毛戈平、水羊股份（伊菲丹）、若羽臣（绽家、斐萃）。
- 黄金珠宝：老铺黄金具备奢侈品心智，具备较强复苏潜力。
- 母婴：圣贝拉作为高端月子中心，受益于中产家庭育儿消费升级。
- 出行链：中国中免作为全球最大旅游零售商，卡位中高端市场，具备增长潜力。
风险提示
- 需求复苏不及预期
- 竞争格局恶化
- 业绩及估值不及预期
图表与数据支持
- 图1：中国GDP与CPI YoY
- 图2：中国CPI与PPI差值提升
- 图3：国内总储蓄率下滑
- 图4：居民去杠杆仍在继续
- 图5：城镇储户消费、储蓄及投资倾向
- 图6：居民资产负债表结构变化
- 图7：住宅销售面积及YoY
- 图8：70个大中城市房屋销售价格指数同比
- 图9：北上深三地二手房成交量及YoY
- 图10：分线级二手房成交价及YoY
- 图11：分线级二手房成交价指数
- 图12：分线级二手房成交价指数同比变化
- 图13：租金收益率形成超额收益
- 图14：总体失业率与16-24岁人口失业率
- 图15：分行业就业人数及YoY
- 图16：分行业就业平均收入及YoY
- 图17：人均可支配收入与中位数及YoY
- 图18：住户消费贷款总量与社零占比
- 图19：消费者信心指数
- 图20：消费者信心指数YoY
- 图21：储户支出意愿占比
- 图22：社零表现
- 图23：核心CPI与非食品CPI企稳回升
- 图24：消费品CPI表现
- 图25：服务类CPI表现
- 图26：分品类CPI表现
- 图27：中国赴韩旅游人数及YoY
- 图28：赴韩旅游人均支出及YoY
- 图29：中国游客在韩总消费及YoY
- 图30：中国访日总消费及同比增长
- 图31：中国访日人数及同比增长
- 图32：中国访日游客人均消费及YoY
- 图33：赴日航班取消率走高
- 图34：开云营收及YoY
- 图35：开云分地区营收及YoY
- 图36：开云分品牌营收及YoY
- 图37：LVMH营收及YoY
- 图38：LVMH分地区营收及YoY
- 图39：LVMH分品类营收及YoY
- 图40：爱马仕营收及YoY
- 图41：爱马仕分地区营收及YoY
- 图42：爱马仕分品类营收及YoY
- 图43：历峰营收及YoY
- 图44：历峰分地区营收及YoY
- 图45：历峰分品类拆分
- 图46：高端奢侈品集团亚太有机增长率
- 图47：分消费力人数占比
- 图48：分消费力销售额占比
- 图49：恒隆商圈出租率
- 图50：恒隆商圈收入YoY
- 图51：恒隆商圈销售额YoY
- 图52：太古地产出租率情况
- 图53：太古地产零售额YoY
- 图54：太古地产单位租金YoY
- 图55：日均出行人次及恢复比例
- 图56：日均收入及恢复比例
- 图57：主要节假日客单价及恢复度
- 图58：节假日火车出行恢复情况
- 图59：节假日航空出行恢复情况
- 图60：全国OCC恢复率对比
- 图61：全国ADR恢复率对比
- 图62：全国Revpar恢复率对比
- 图63：分等级酒店Revpar变化
- 图64：分品牌经济型酒店数量及占比
- 图65：分品牌分层级入住率同比增长
- 图66：分品牌分层级ADR同比增长
- 图67：分品牌分层级Revpar同比增长
- 图68：月度博彩毛收入及恢复度
- 图69：分类别同比19年增长率
- 图70：中国内地赴澳游客数量及恢复情况
- 图71：澳门客房数量及恢复情况
- 图72：澳门客房入住率
- 图73：澳门赌台与角子机数量
- 图74：澳门单角子机收入
- 图75：金沙中国总营收及YoY
- 图76：金沙中国EBITDA及利润率
- 图77：银河娱乐总营收及YoY
- 图78：银河娱乐EBITDA及利润率
- 图79：美高梅中国总营收及YoY
- 图80：美高梅中国EBITDA及利润率
政策与市场动态
- 信贷宽松政策：2025年出台多项政策，包括降准降息、房贷优化、汽车家电贷款贴息等，旨在促进消费。
- 市内免税政策：2024年8月，五部委发布《关于完善市内免税店政策的通知》及《市内免税店管理暂行办法》，推动市内免税店标准化与扩容。
- 旅游与消费联动：中日关系恶化导致赴日旅游人数下降，国内市内免税店承接部分海外购物需求，促进高端消费复苏。
结论
高端消费在2025年展现出复苏迹象，主要体现在奢侈品、线下百货、社服出行及博彩等行业。政策刺激、旅游回流及消费信心恢复共同推动了高端消费的回暖。重点公司如老铺黄金、中国中免、圣贝拉等具备较强的复苏潜力。然而，需关注需求复苏不及预期、竞争加剧等风险。
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