银行行业2019年投资策略报告_关注信用传导顺畅带来的估值提升机会_19页-1mb

银行行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年银行股投资逻辑主要围绕经济下行压力与资产质量波动、净息差变化以及中间业务收入增长等方面展开。报告指出，尽管2018年经济增速放缓，但银行板块仍表现出较强的抗跌能力，整体跌幅较小，跑赢沪深300指数。当前银行板块估值处于历史低位，部分银行2019年市净率（PB）已降至0.6倍以下，隐含了对经济前景和资产质量的悲观预期。

随着2019年宽信用政策逐步显现效果，银行板块估值有望上行，因此维持“强于大市”的投资评级，并重点推荐国有大行、招商银行和宁波银行。

主要观点

• 经济下行压力：2019年经济增长面临下行压力，尤其是房地产和基建领域。
• 资产质量波动：不良率变化与经济下行幅度密切相关，制造业和批发零售业不良率已高于2008年，房地产和基建贷款不良率接近2008-2009年水平，未来可能进一步上升。
• 净息差变化：预计2019年净息差将小幅收窄2-3个基点，主要受贷款利率上浮比例维持高位、存款成本易升难降的影响。
• 中间业务增长：中间业务收入预计保持10%左右的正增长，主要得益于银行卡和电子银行等业务的扩张。
• 投资策略：推荐国有大行、招商银行和宁波银行，认为其具有相对优势，能够受益于政策宽松和信用风险缓释。

关键信息

2019年经济展望

• 经济增长压力：经济增速将面临下行压力，尤其关注房地产和基建领域的风险。
• 房地产风险：房地产投资增速放缓，开发商现金流恶化，房地产贷款不良率可能上升。
• 基建投资：基建投资增速虽受金融去杠杆影响下滑，但预计2019年有所回升，不良率仍将保持较低水平。
• 消费与出口：消费增速下滑，出口受中美贸易战影响，对银行资产质量构成一定压力。

资产质量分析

• 贷款结构变化：过去五年贷款新增主要集中在基建、房地产及零售贷款，制造业和批发零售贷款持续被压降。
• 不良率变化：制造业和批发零售业不良率已高于2008年，房地产和基建贷款不良率接近2008-2009年水平，未来可能进一步上升。
• 国有大行优势：国有大行在低风险贷款占比和房地产贷款结构上具有相对优势，资产质量风险较低。

净息差分析

• 贷款利率：贷款利率上浮比例年化值创十年新高，预计2019年小幅下行，但空间有限。
• 负债成本：存款成本易升难降，同业负债成本维持低位，净息差预计小幅收缩。
• 准备金率：预计2019年降准200个基点，但短期降息概率不大。

中间业务收入

• 非息收入增长：非息收入预计保持正增长，主要受益于银行卡业务、电子银行及新会计准则的影响。
• 理财业务下滑：非保本理财规模下降，带动理财业务收入下滑，但预计2019年规模与2018年保持一致。

投资策略

• 估值水平：银行板块整体估值处于历史低位，部分银行PB已降至0.6倍以下。
• 推荐公司：重点推荐国有大行（如工商银行、建设银行）、招商银行和宁波银行。
• 政策预期：宽信用政策预计在2019年二季度显现效果，有助于估值提升。
• 风险提示：经济超预期下滑、宽信用政策不确定性为主要风险。

估值数据一览

风险提示

• 经济超预期下滑：若经济下滑超出预期，可能进一步影响银行资产质量。
• 宽信用政策不确定性：宽信用政策的效果可能受政策执行力度和市场反应影响，存在不确定性。

投资评级说明

• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。

总结

2019年银行行业面临经济下行压力与资产质量波动，但估值处于历史低位，政策宽松预期为板块带来估值修复机会。重点推荐国有大行及招商银行、宁波银行，因其资产质量相对稳健、净息差波动较小、中间业务增长潜力较大。需关注经济超预期下滑及宽信用政策执行效果，以判断估值提升的持续性。