20180420-信达证券-四创电子-600990.SH-首次覆盖报告_强者恒强_国内雷达龙头军民业务齐发力_35页_2mb

四创电子（600990.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

四创电子是国内雷达行业龙头企业，业务涵盖军民融合雷达，包括气象雷达、空管雷达、警戒雷达等，同时布局公共安全产品及能源系统等多元化业务。公司作为中国电科集团旗下上市公司，具有显著的资产证券化平台地位，未来有望受益于集团的改革及资源整合。

主要观点

1. 雷达业务持续增长，军民融合全面覆盖

• 雷达整机产品是公司的核心竞争力，产品类型丰富，包括新一代多普勒天气雷达、风廓线雷达、毫米波雷达、空管一、二次雷达等。
• 2017年完成收购博微长安，拓展警戒雷达业务，雷达业务收入持续增长。
• 雷达业务收入占比在30%左右，且在2017年因并表影响，毛利占比达到60%以上。
• 气象雷达业务受益于新一代天气雷达系统建设及维护，预计保持较高增速，至2020年市场规模或超20亿元。
• 空管雷达国产化替代加速，预计2030年空管中小型装备国产化率将达80%以上，大型装备国产化率将达50%以上，公司是军用航空雷达的主要供应商。

2. 公共安全产品业务受益“雪亮工程”，迎爆发式增长

• 公共安全产品是公司主要业务板块之一，2017年收入占比达30%以上，毛利率较低但保持稳定。
• **“雪亮工程”**推动平安城市建设，2017年市场规模达423.65亿元，同比增长136.86%。
• 公司在平安合肥项目中表现突出，连续中标多个省内外平安城市项目，业务从硬件提供商向运营服务商转型。
• 公司具备系统集成一级资质，在智慧城市建设中具备优势，预计2018年公共安全产品业务增速达21%。

3. 集团改革推动资产证券化，公司地位提升

• 中国电科于2017年11月设立中电博微电子有限公司，将四创电子划转至中电博微，成为其资本运作平台。
• 中电博微整合八所、十六所、三十八所、四十三所，提升四创电子在集团内的地位。
• 四创电子作为集团资本运作平台，未来有望通过IPO、借壳等方式推动更多业务上市，提升整体竞争力。

关键信息

公司财务数据（2018.4.19）

盈利预测（2018-2020）

业务板块增长预测（2018-2020）

风险因素

• 军品装备采购不及预期；
• 空管设备国产化进度不及预期；
• 公共安全产品规模扩张及转型不及预期。

总结

四创电子凭借在雷达业务上的技术优势及集团改革带来的资产证券化平台地位，在军民融合、气象现代化、空管设备国产化等领域具备显著增长潜力。公司已成功拓展警戒雷达业务，并在公共安全产品及智慧城市建设中占据重要位置。未来随着**“雪亮工程”推进及集团资源整合，四创电子有望持续受益，实现业绩稳步增长。首次覆盖给予“买入”评级**。