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四创电子（600990）详细总结

核心内容

四创电子是隶属于中国电科集团的高科技上市公司，成立于2000年，2004年在上海证券交易所上市，是国内首家雷达上市公司。公司深耕雷达、智慧、能源三大主业，其中雷达产业为核心业务，2017年通过收购博微长安进一步切入军用雷达领域，实现了业务多元化发展。

主要观点

• 雷达业务优势明显：公司是国内雷达产业的龙头企业，产品涵盖气象雷达、空管雷达、警戒雷达等，市场占有率高，客户关系良好。
• 智慧城市建设：公司依托“平安合肥”项目，成为安徽省平安城市建设龙头企业，借助“智慧平安城市”趋势，积极拓展智慧产业，市场前景广阔。
• 资产整合预期：作为中电博微子集团唯一上市平台，公司具备资产整合优势，未来有望进一步注入38所优质资产，提升集团整体资产证券化水平。
• 盈利稳健增长：公司近年来业绩增长稳定，预计2018-2020年营收分别为62.45亿、77.60亿、97.77亿元，归母净利润分别为2.50亿、3.12亿、3.97亿元，EPS分别为1.57元、1.96元、2.50元，PE分别为38倍、30倍、24倍，低于可比公司中位值，具备估值优势。
• 军民融合前景广阔：预计未来五年，我国军用雷达市场规模有望达170亿美元，民用雷达市场可达433亿美元，合计600亿美元，公司有望充分受益。

关键信息

• 市场空间：2018-2020年全球军用雷达市场预计达570亿美元，民用雷达市场预计达1083亿美元，中国占比较大。
• 业务转型：公司收缩低盈利业务，集中发展雷达和安全电子领域，业务转型显著。
• 研发能力提升：中电博微子集团的成立为公司提供了更强的研发支持，有利于提升在安全电子领域的竞争力。
• 政策支持：国家政策和集团规划共同推动资产证券化，四创电子作为唯一上市平台，资产整合进程有望加快。
• 风险提示：产品研发不及预期、下游采购不达预期、资产整合不达预期、新竞争者挤压利润空间。

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次评级）
• 估值分析：公司PE低于可比公司中位值，显示其估值具有吸引力。
• 盈利预测：公司未来三年毛利率和净利率稳中有升，预计2018-2020年毛利率分别为13.77%、13.85%、13.90%，净利率分别为4.00%、4.02%、4.06%。

资产整合与集团背景

• 中电博微成立：2017年中电科以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微电子有限公司，四创电子成为其唯一上市平台。
• 资产证券化率：中电科集团资产证券化率偏低，仍有提升空间，公司有望成为集团资产整合的核心平台。
• 子集团布局：中电博微旗下四研究所形成区域战略布局，公司具备资源整合优势。

有别于大众的认识

• 盈利潜力被低估：市场对公司的盈利能力不看好，但公司业务增长稳健，且有较强的资产整合预期。
• 资产整合节奏：市场担忧资产整合缓慢，但公司已成功完成对博微长安的收购，未来整合进程值得期待。

股价表现催化剂

• 新签订单：公司公告新签重大订单将提振市场信心。
• 技术突破：型号及技术研制取得新突破。
• 政策出台：国家及集团科研院所改制及资产证券化政策出台。

核心假设风险

• 军费采购：军费及武器装备采购进程不达预期。
• 政策落地：国家及集团科研院所改制政策出台缓慢。
• 市场竞争：新竞争者进入，可能挤压公司利润空间。

总结

四创电子凭借其在雷达领域的领先地位和智慧城市建设的布局，成为国内军工电子行业的重要一员。公司通过资产整合和业务转型，展现了强劲的增长潜力。在国家政策和集团规划的推动下，公司有望成为中电博微资产整合的核心平台，实现业绩的持续增长和估值的提升。尽管面临一定的市场风险，但其在雷达和安全电子领域的优势使其具备良好的投资前景。