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四创电子（600990）研究报告总结

核心内容概述

四创电子是国内领先的雷达电子和安全电子企业，背靠中电科38所，技术实力雄厚，业务涵盖气象雷达、空管雷达、警戒雷达、公共安全业务、智慧城市业务、电源/能源业务等。公司作为中电博微子集团的唯一A股上市平台，具备较强的资本运作潜力，投资评级为“买入”，合理价格区间为44.10~50.40元。

主要观点

• 雷达业务：公司雷达技术行业领先，受益于空管雷达招标重启、气象雷达和警戒雷达稳定增长，预计2018-2020年雷达及配套业务持续增长。
• 公共安全与智慧城市：公司持续深耕平安城市项目，积极拓展智慧产业，包括机动保障装备和智慧粮食产业，预计未来三年营收和毛利率稳步提升。
• 国企改革与资本运作：公司是中电博微子集团资本运作的唯一A股平台，资产证券化空间大，未来有望受益于国企改革带来的业务注入和整合。
• 电源与能源业务：军用雷达列装需求旺盛，带动电源业务增长；光伏业务作为能源板块重要补充，公司积极拓展，有望实现产业协同发展。

关键信息

公司概况

• 股票代码：600990
• 当前价格：36.51元
• 合理价格区间：44.10~50.40元
• 实际控制人：中国电子科技集团有限公司
• 第一大股东：中电科第38所（直接持股45.67%）

业务结构

• 雷达业务：气象雷达、空管雷达、警戒雷达及相关配套产品。
• 公共安全业务：平安城市、智能交通、应急指挥通信系统等。
• 智慧产业：机动保障装备、智慧粮食产业、光伏业务。
• 电源业务：军工配套供电系统、新能源汽车充电设备、工业控制电源等。

财务预测

• 2018-2020年营业收入：53.64亿、59.52亿、66.50亿
• 2018-2020年归母净利润：2.00亿、2.65亿、3.73亿
• EPS：1.26元、1.66元、2.34元

估值与评级

• 可比公司平均PE：53倍（2018年）
• 目标PE估值：35-40倍
• 目标价：44.10-50.40元
• 投资评级：买入（首次评级）

业务亮点

雷达及配套业务

• 气象雷达：未来三年稳定增长，受益于双偏振和相控阵技术升级。
• 空管雷达：国内资质齐全，受益于国产替代趋势和军民航集采重启。
• 警戒雷达：通过收购博微长安拓展产品线，受益于国防信息化建设。

公共安全与智慧城市

• 平安城市：公司主导多个城市项目，如“平安合肥”，成为智慧城市的重要组成部分。
• 智慧产业：通过并购博微长安，拓展机动保障装备和智慧粮食产业，形成新增长极。

电源与能源业务

• 军用电源：受益于军用雷达列装需求，业务增长显著。
• 光伏业务：积极布局分布式光伏项目，符合国家绿色能源政策。

风险提示

• 军费增长低于预期：可能影响军用雷达和电源业务需求。
• 改革进度不达预期：可能影响资本运作和资产注入。
• 装备研制进度低预期：可能影响雷达产品交付和业绩增长。

图表与数据

• 图表1：四创电子主营产品
• 图表2：重要控股子公司基本情况
• 图表3：子公司历年营业收入情况
• 图表4：子公司历年净利润情况
• 图表5：股权结构
• 图表6：历年营业收入及增速
• 图表7：历年归母净利润及增速
• 图表8：分业务收入占比
• 图表9：分业务毛利率
• 图表12：雷达及雷达配套产品
• 图表13：雷达及雷达配套业务营收及增速
• 图表16：气象雷达产品
• 图表17：新一代天气雷达站点示意图
• 图表18：风廓线雷达站点
• 图表19：双偏振升级改造天气雷达站点
• 图表21：空管雷达产品
• 图表22：博微长安历年业绩情况
• 图表23：博微长安各项业务收入占比
• 图表25：SCR-17R（M）型低空监视雷达
• 图表26：公共安全业务营收及增速
• 图表27：我国安防行业产值规模
• 图表28：2016年安防行业下游应用分布
• 图表29：安全电子产品
• 图表30：平安合肥项目
• 图表31：已中标平安城市项目
• 图表32：安防行业产业链产值分布
• 图表33：机动保障装备部分产品
• 图表34：粮食仓储信息化改造业务部分产品
• 图表35：电源业务营收及增速
• 图表36：中美国军用雷达市场规模
• 图表37：我国军用雷达市场规模预测
• 图表38：太赫兹人体安检系统
• 图表39：2017年中国电科子集团一览
• 图表40：中电博微下属院所一览
• 图表41：分业务收入预测
• 图表42：可比上市公司估值一览表
• 图表43：历史PE-Bands
• 图表44：历史PB-Bands

未来展望

• 雷达业务：2018-2020年持续增长，受益于国防信息化和空管集采重启。
• 公共安全业务：在手订单充沛，毛利率有望提升，向系统运营服务转型。
• 智慧产业：拓展机动保障和智慧粮食业务，推动公司向智慧城市建设转型。
• 资本运作：作为中电博微唯一A股平台，关注后续资产注入和整合。

总结

四创电子作为国内雷达龙头企业，凭借技术优势和国企改革背景，未来三年有望在雷达及配套业务、公共安全与智慧城市业务、智慧产业和光伏业务等多个领域实现增长。公司具备较强的资本运作潜力，未来将受益于国防信息化和国企改革，具备长期投资价值。