20161107-东兴证券-国睿科技-600562.SH-深度报告_军民用雷达业内翘楚_轨交电子蓄势待发_24页_1mb

国睿科技深度报告总结

核心内容概述

国睿科技（600562）是中国电科14所唯一上市平台，专注于军民用雷达及电子系统，具备强大的研发实力与行业领先地位。公司业务涵盖雷达整机、微波器件、轨道交通信号系统及特种电源等多个领域，其中雷达整机业务是其主要利润来源，占公司营收与利润的80%以上。随着“十三五”期间军民用雷达市场需求增长，公司业绩有望持续提升。此外，轨道交通信号系统业务也处于快速增长阶段，未来市场空间广阔，公司具备良好的国产化替代与市场拓展潜力。

主要观点与关键信息

1. 雷达整机业务：行业龙头，增长潜力大

• 市场地位：国睿科技是国内军民用气象、空管雷达整机市场的绝对领先企业，其雷达产品广泛应用于军用和民用领域。
• 市场需求：预计“十三五”期间我国雷达市场年均规模超100亿元，其中风廓线雷达市场空间达20亿元，公司市占率30%以上。
• 技术优势：公司依托中国电科14所的研发实力，具备领先的雷达技术，并且在气象雷达、空管雷达、二次雷达等领域有重要布局。
• 产品优势：公司是国内唯一空间天气雷达供应商，已获得民航二次雷达正式使用许可，向军航市场拓展，2016年初以来获得采购订单3.09亿元。
• 毛利率：雷达整机业务毛利率超40%，近年来持续增长，从2013年的27.34%提升至2016年上半年的41.74%。
• 未来增长：预计未来三年雷达业务年均增速将超过25%，三年内有望实现业绩翻番。

2. 轨道交通信号系统业务：蓄势待发，前景广阔

• 市场空间：预计“十三五”期间我国城市轨道交通信号系统市场空间可达440亿元，国产化率目标为55%-60%，公司目标市场份额为25%。
• 业务模式：公司从对外转包逐步向独立投标转变，配套等级提高，有利于提升产业竞争力。
• 市场拓展：公司已中标多个轨道交通信号系统项目，包括南京、苏州、福州等地，未来计划向全国及有轨电车市场拓展。
• 毛利率提升：随着全系统国产化验证完成，产品毛利率将大幅提高，成为公司新的业绩增长点。

3. 军工资产注入预期：持续增强公司实力

• 资产注入：中国电科14所的营收和利润是国睿科技的10倍，随着军工资产证券化推进，公司有望获得更多优质资产注入。
• 业务协同：公司作为14所的唯一上市平台，将受益于军品资产注入，进一步增强其在雷达、通信、轨交等领域的竞争力。

4. 微波器件业务：配套相控阵雷达，拓展民用通信

• 应用领域：公司微波器件主要配套相控阵雷达，同时也拓展至民用通信领域，如4G基站建设。
• 市场增长：公司是中兴等通信设备商的供应商，2016年中标多个通信项目，带动微波器件业务收入增长。
• 毛利率：微波器件业务毛利率较高，未来将受益于5G技术发展和军品订单增长。

5. 特种电源业务：技术门槛高，市场稳定

• 产品范围：公司特种电源业务包括大功率脉冲电源、高压充电电源等，广泛应用于安检、医疗、工业等领域。
• 毛利率：特种电源业务毛利率接近50%，市场相对稳定，预计年均增长15%。
• 技术优势：公司具备较高的技术壁垒，产品竞争力强，市场需求稳定。

财务预测与估值

• 收入增长：预计2016-2018年收入年均增速为23.83%-25.99%，净利润增速为20.35%-40.24%。
• 估值：公司当前PE较高，但未来随着军品资产注入和业务拓展，估值有望下降，目标价为40元，对应2017年PE为60倍。
• 盈利预测：公司未来三年盈利能力和增长潜力良好，EPS稳步上升，2016-2018年分别为0.47元、0.66元、0.86元。

风险提示

• 市场竞争加剧：风廓线雷达、空管二次雷达市场竞争日益激烈，需持续提升技术和市场占有率。
• 国产化进度不及预期：轨道交通信号系统国产化进度若不及预期，可能影响公司业绩增长。
• 政策变化：军民融合政策及轨道交通投资力度的变化可能对业务产生影响。

总结

国睿科技作为雷达行业的领军企业，凭借中国电科14所的技术和资质优势，在军民用雷达市场占据主导地位。同时，公司积极拓展轨道交通信号系统和微波器件等业务，未来增长空间广阔。随着军品资产持续注入和轨道交通投资加速，公司业绩有望实现持续增长，维持“强烈推荐”评级。