20170424-华创证券-四创电子-600990.SH-注入警戒雷达资产_雷达龙头扬帆起航_25页_1mb

四创电子深度研究报告总结

公司概况

四创电子（股票代码：600990.SH）是中国电子科技集团（电科集团）旗下华东电子工程研究所（38所）发起成立的上市公司，成立于2000年，2004年在上海证券交易所上市，被称为“中国雷达第一股”。公司控股股东为38所，实际控制人为国资委。公司目前主营雷达电子和安全电子业务，同时布局能源系统、电源、广电产品等领域。公司作为雷达领域龙头之一，拥有丰富的产品结构和技术储备，且依托大股东38所的强大研发实力，在气象雷达和空管雷达领域具有绝对竞争优势。

核心业务与市场地位

空管雷达

公司空管雷达业务以一次雷达为主，辅以二次雷达产品，是国内交付军民用空管一次雷达最多的厂商，市场占有率高达75%。公司产品在技术上已达到国际先进水平，尤其在一次雷达领域。此外，公司空管二次雷达已于2015年完成民航取证，未来有望拓展市场份额。公司在2012年与国际航管雷达巨头同台竞争，成功中标贵阳空管一次雷达项目，标志着其技术实力达到国际标准。

气象雷达

公司是中国气象局天气雷达的主要供应商之一，自1980年代起开始研制气象雷达，掌握多项核心技术，如多普勒和极化偏振技术。公司产品包括测雨雷达、测云雷达、风廓线雷达等，覆盖C、S、X、Ku、毫米波等多个波段，其中在相控阵雷达领域处于国内领先地位。公司在气象雷达领域的民用市场占有率约为30%，军用市场占有率约为50%。公司持续投入新雷达技术的研发，如双线偏振雷达、毫米波测云雷达等，以提升探测能力。

平安城市

公司通过“平安合肥”项目进入平安城市建设领域，该项目总金额达5.37亿元，采用全高清视频监控技术和云计算架构，具有较高的先进性。公司已中标多个平安城市相关项目，合计在手订单约4亿元。公司还成功进入轨道交通行业，拓展了无线互联网领域的业务，同时参与智慧社区建设，为未来智慧城市建设奠定基础。

重大资产重组

公司拟收购控股股东华东所的全资子公司博微长安100%股权，交易对价为11.22亿元，并募集配套资金不超过2.6亿元，用于低空雷达能力提升建设项目。该重组已获证监会核准，预计2017年内完成，实现全年并表。博微长安主营中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达，技术实力雄厚，产品覆盖海、空军装备。此次收购将使公司进一步扩充雷达产品线，进入军用雷达领域，发挥军民协同效应，增强公司整体盈利能力。

盈利预测与投资建议

根据预测，若不考虑博微长安并表，公司2017年/2018年/2019年营业收入分别为37.29亿元/49.39亿元/65.87亿元，净利润分别为1.60亿元/1.97亿元/2.46亿元，对应EPS为1.33元/1.40元/1.74元。考虑到博微长安的增厚作用，公司2017年/2018年/2019年净利润预测为2.61亿元/3.13亿元/3.70亿元，对应EPS为1.64元/1.97元/2.33元，备考PE分别为40倍/33倍/28倍。基于可比公司估值水平，给予四创电子2018年44倍估值，对应目标价86.67元，投资评级为“强推”。

风险提示

1. 研发进度不及预期：公司多项研发产品面临技术攻关与产业化挑战。
2. 协同效应发挥速度不及预期：业务整合、人员配合需要时间，可能影响协同效应的实现。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

可比公司及估值情况

总结

四创电子依托大股东38所的科研实力，在雷达领域占据重要地位。通过收购博微长安，公司进一步拓展军用雷达业务，增强军民融合能力。公司未来在空管雷达、气象雷达、平安城市等业务领域将实现稳步增长，盈利能力和市场地位有望持续提升。公司估值合理，投资建议为“强推”，目标价为86.67元。然而，需关注产品研发进度和协同效应发挥速度等潜在风险。