20171219-东兴证券-四创电子-600990.SH-深度报告_军民用雷达协同发展_资产注入预期增强_28页_2mb

四创电子（600990）深度报告总结

核心内容概述

四创电子是一家专注于军民融合雷达产业、安全产业和电源/能源产业的公司，是中电科博微子集团下属唯一上市公司平台，具备较强的资本运作能力。公司通过并购博微长安，拓展警戒雷达业务，并有望通过资产注入实现业绩持续增长。其雷达业务涵盖气象雷达、航管雷达和警戒雷达，安全业务聚焦于平安城市、智能交通等系统集成，电源/能源业务则包括军工配套供电系统和光伏电站EPC总承包业务。

主要观点

• 雷达业务：公司传统优势领域为气象雷达和航管雷达，2017年并表博微长安后，警戒雷达业务成为新的增长点。公司雷达业务在2016年贡献了29.29%的收入，近5年CAGR达16.53%。随着国防信息化和通航发展，雷达市场空间巨大，预计未来3年航管雷达市场规模将达百亿。

• 安全业务：公司在公安、人防、交通等安防领域具有明显优势，2016年贡献了37.02%的收入，近5年CAGR高达27.99%。公司正在从单一型平安城市建设向综合型智慧城市建设转型，预计未来年均增速在20%左右。

• 电源/能源业务：公司电源业务主要面向军工配套，2016年贡献了16.88%的收入。随着光伏产业快速发展，公司积极拓展集中式和分布式光伏电站项目，预计年均增速为20%。

• 资产注入预期：公司作为中电博微子集团的唯一上市平台，资产注入预期增强。38所的太赫兹安检产品和43所的微电子技术有望注入公司，带来业绩增厚。

关键信息

财务预测

市场空间

• 雷达市场：预计未来10年军用雷达市场空间约为1573亿元，其中机载预警雷达市场空间约230亿元。
• 安全市场：预计“十三五”期间，我国视频监视设备市场规模将从387亿元增长至790亿元，年均复合增长率15.7%。
• 光伏市场：预计到2020年，我国光伏发电累计装机容量将达到10,500万千瓦，公司光伏业务预计保持20%年均增速。

投资评级与估值

公司2017-2019年净利润预计分别为2.52亿元、3.21亿元、3.92亿元，对应EPS分别为1.55元、1.98元、2.41元，PE分别为37X、29X、24X。考虑到博微长安并表和未来资产注入预期，给予公司2017年45倍估值较为合理，投资评级为“强烈推荐”。

风险提示

• 雷达交付进度不及预期
• 军民用雷达协同效应不及预期