20161226-东北证券-中国天楹-000035.SZ-定位高远_城市综合服务商_布局合理_完善固废产业链_11页_1mb

中国天楹（000035）公司调研报告总结

核心内容

中国天楹是一家专注于环保工程及服务的公用事业公司，成立于2006年，2011年完成股份制改造，2014年借壳中科健在深交所上市。公司以生活垃圾焚烧发电为主营业务，同时向固废产业链上下游延伸，拓展环卫、分类收运、水处理、填埋气综合利用等业务。公司定位为城市环境综合服务商，致力于打造覆盖生活垃圾处理的全产业链。

主要观点

1. 业务布局拓展

• 固废末端处理：公司深耕垃圾焚烧发电业务，已运营7个项目，日处理能力达6400吨，筹建项目日处理能力达10300吨。
• 产业链延伸：公司从垃圾末端处置向上游分类、收运、中转等环节拓展，形成完整的固废产业链布局。
• 环卫市场拓展：以郸城环卫项目为起点，进军环卫市场，服务内容涵盖道路清洁、垃圾收集、中转站维护、河道清扫等，项目总价款为2881万元/年，服务期5年，期满可续签。
• 海外业务布局：公司通过并购基金收购西班牙Urbaser公司100%股权，借助其品牌和技术优势拓展海外市场，计划在伊朗设立子公司开展固废业务。

2. 优势与协同效应

• 技术优势：公司在垃圾焚烧发电方面拥有成熟的技术和经验，且在环保工程装备制造方面具备竞争力。
• 品牌与管理经验：通过收购Urbaser，公司获得了丰富的城市清洁业务管理技术和国际品牌效应，有助于提升其在海外市场的竞争力。
• 多元化业务：公司业务涵盖垃圾焚烧发电、环保工程装备制造、填埋气综合利用、建筑垃圾处理、餐厨垃圾处理、水处理等多个领域，形成多元化盈利模式。

3. 市场前景与财务预测

• 市场空间广阔：我国固废市场和环卫市场空间巨大，公司通过产业链整合和国际化布局，有望在未来获得持续增长。
• 财务预测：预计2016-2018年公司营业收入分别为10.12亿、12.72亿和16.21亿，归母净利分别为2.95亿、3.74亿和4.86亿，EPS分别为0.24元、0.30元和0.39元，动态PE分别为31.61倍、24.91倍和19.19倍。
• 盈利能力提升：公司毛利率稳定在45%以上，净利润率逐年提升，从2015年的27.65%增长至2018年的29.98%，显示公司盈利能力增强。

关键信息

• 公司背景：控股股东为严圣军，控制公司45.95%股权，公司业务覆盖9个省份。
• 财务数据：
  • 2015年营业收入为8.25亿元，净利润为2.28亿元。
  • 2016年营业收入预计为10.12亿元，净利润预计为2.95亿元。
  • 2018年预计净利润为4.86亿元，对应EPS为0.39元。
• 估值指标：2015年市盈率20.43倍，市净率2.99倍；2018年市盈率降至19.19倍，市净率降至3.10倍。
• 风险提示：
  • 项目拓展不达预期；
  • 汇率变动风险；
  • 国外项目受当地政局不稳影响。

业务布局

• 国内业务：
  • 垃圾焚烧发电：覆盖江苏、广东、福建、山东、吉林、黑龙江、安徽、陕西、河南等9省。
  • 建筑垃圾处理：采用BOT模式，一期年处理能力50万吨，二期可达100万吨以上。
  • 餐厨垃圾处理：已布局江苏海安和山东滨州项目，未来有望成为重要增长点。
  • 填埋气综合利用：已签订多个项目，如重庆江津、湖南常宁等，提升公司盈利能力。
• 国际业务：
  • 收购西班牙Urbaser公司，拓展海外市场。
  • 计划在伊朗设立子公司，开展固废业务，利用Urbaser的技术与管理经验提升当地业务水平。

总结

中国天楹通过不断拓展固废产业链和环卫市场，实现了从垃圾焚烧发电到环保工程装备制造、分类收运、水处理等多领域的布局。公司通过并购西班牙Urbaser公司，提升国际竞争力，推动其在海外市场的拓展。财务预测显示公司盈利能力稳步提升，市场空间广阔，具备良好的增长潜力。然而，公司仍需面对项目拓展、汇率波动及国际政局不稳等潜在风险。