20170918-招商证券-隆基股份-601012.SH-成本优势与产业链延伸推动公司快速增长（更新）_25页_2mb_2mb

隆基股份（601012.SH）详细总结

核心内容概述

隆基股份（601012.SH）自2012年上市以来，经历了行业低谷与复苏，通过成本优势与产业链延伸实现业绩快速增长。公司专注于单晶技术，2014年启动定增并收购乐叶光伏，为产业链延伸奠定基础。2015年至今，公司持续扩产，单晶组件成本优势显著，毛利率和净利率持续提升。预计2017-2019年归母净利润将分别达到26.37亿元、36.05亿元、43.97亿元，目标股价为30-35元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点与关键信息

1. 股价与业绩表现

• 当前股价：27.27元
• 目标估值：30-35元
• 2012年最低点：1.84元，股价上涨15倍
• 归母净利润：从上市首年亏损5467万元，到2016年达到15.47亿元
• 毛利率与净利率：持续提升，2017年毛利率为34.0%，净利率为20.1%
• ROE（TTM）：17.2%，行业竞争力突出

2. 公司发展阶段

• 2000-2011年：聚焦单晶硅棒与硅片生产，2011年成立研发中心，2012年产能突破1GW
• 2012-2015年：行业寒冬，公司通过研发与供应链建设积累成本优势
• 2015年至今：扩产与产业链延伸，单晶组件成为主要盈利来源，2015年实现单晶组件成本与多晶持平

3. 成本优势与技术突破

• 单晶硅片非硅成本：从2011年的6.38元/片下降至2016年的1.94元/片
• 技术优势：2015年组件转换效率达到20.6%，2016年PERC电池效率达到21.6%
• 研发投入：2016年技术人员数量翻倍，泰州电池研究中心成立，推动技术转化

4. 产业链延伸

• 2014年：启动定增扩产，完成乐叶光伏收购，奠定产业链延伸基础
• 2015年：单晶组件产能达5GW，成为行业龙头
• 未来布局：公司计划在电池领域进一步扩张，目标产能5GW，推动高效电池片业务

5. 财务预测

关键信息与数据

1. 行业背景

• 光伏行业三轮发展：

  • 第一轮：2008年前，欧洲主导，中国处于起步阶段
  • 第二轮：2008-2012年，中国崛起，政策推动装机量上升
  • 第三轮：2013年至今，中国主导，行业进入平价上网阶段

• 全球光伏装机结构：中国占全球总装机量近50%

• 产业链投资需求：硅料、硅片、电池的投资需求分别为0.33、0.25、0.3美元/W，为典型重资产行业

• 行业竞争格局：2017年硅片CR10中隆基占比约43.48%，组件CR10中天合、晶科等占据主导地位

2. 风险提示

• 硅料价格波动：硅料成本占硅片成本超过50%，若价格持续上涨将影响毛利率
• 海外战略：公司需拓展海外市场以提升市占率，但目前缺乏相关经验
• 需求不及预期：光伏行业需求受政策、补贴等因素影响较大，存在不确定性

3. 技术与研发

• 金刚线切割技术：2013年全面推广，显著降低非硅成本
• 单晶快速生长技术：2014年导入，提升生产效率
• 研发投入：公司持续投入研发，推动技术迭代与成本优化

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率分析

总结

隆基股份凭借单晶技术优势和产业链延伸战略，在光伏行业周期中实现了业绩与股价的大幅增长。公司从2012年的行业低谷中逐步复苏，通过成本控制和技术突破，成为单晶硅片与组件领域的龙头企业。未来，随着高效电池片业务的进一步发展，公司有望在技术与成本方面继续领先。尽管面临硅料价格波动、海外战略拓展和需求不确定性等风险，但其在行业复苏背景下仍具备较强的盈利能力和增长潜力。