20170529-招商证券-隆基股份-601012.SH-以量补价_向产业链下游延伸_27页_1mb

隆基股份（601012.SH）投资分析总结

核心内容概览

• 公司评级：维持“强烈推荐-A”评级。
• 目标估值：20-21元。
• 当前股价：14.83元。
• 行业趋势：光伏行业进入洗牌阶段，但单晶硅片有望保持强势增长。
• 财务预测：预计2017年归属上市公司股东净利润为20.4亿元，2018年为24.97亿元。

主要观点

• 补贴机制：行业补贴不足问题长期存在，但“配额+绿证”机制将引导光伏行业平价上网，缓解补贴压力。
• 供需格局：2017-2018年行业供需格局可能有所恶化，但会好于2012年。单晶硅片替代多晶趋势明显，产能利用率有望保持在85%-90%。
• 非水可再生能源：非水可再生能源占比将逐步提升，德国等国家已实现30%-40%的消纳比例，中国也有望通过技术改进和政策支持提升消纳能力。
• 单多晶格局：单晶组件效率高于多晶，成本优势逐步显现，未来单多晶价差将缩小，单晶渗透率将提升。
• 隆基竞争优势：隆基股份凭借技术进步、成本控制和产业链整合，保持行业领先地位，2018年底产能有望增长至20-25GW。
• 风险提示：硅料价格波动、海外业务进展不及预期是主要风险。

关键信息

基础数据

财务数据与估值

行业分析

1. 补贴不足问题：补贴不足问题将长期存在，但“配额+绿证”机制将引导行业平价上网，以市场化方式缓解补贴压力。
2. 光伏行业供需：行业产能利用率或下降，但单晶硅片有望保持较高利用率。2017年组件产能将达到100GW，2018年可能达到110-115GW。
3. 非水可再生能源占比：中国非水可再生能源占比不足5%，但随着技术进步和政策支持，有望逐步提升。
4. 单多晶竞争格局：单晶组件效率和成本优势明显，多晶组件性价比逐步下降，单晶渗透率将逐步提升。

隆基股份竞争优势

1. 产能扩张：2018年底产能有望达到20-25GW，是行业龙头，具备较强的议价能力。
2. 成本控制：隆基股份单晶炉成本较低，非硅成本显著低于竞争对手，整体成本优势明显。
3. 产业链整合：公司向产业链下游延伸，推动单晶电池片和组件的技术进步，实现协同降本。
4. 技术输出：与上下游企业有深入合作，构建了完整的设备供应链，进一步巩固成本优势。

风险提示

• 硅料价格波动：硅料价格波动对成本影响较大，短期内存在不确定性。
• 海外业务进展：海外市场对品牌和品质要求较高，组件缺乏品牌知名度，开拓速度可能不及预期。
• 行业竞争加剧：随着产能扩张，行业竞争可能加剧，影响盈利能力。

总结

隆基股份作为单晶硅片的龙头企业，凭借技术进步、成本控制和产业链整合，保持了较强的市场竞争力。在行业补贴不足和产能利用率下降的背景下，公司通过“以量补价”策略，有望维持业绩增长。未来单晶组件的性价比优势将逐步显现，推动单晶渗透率提升。尽管面临硅料价格波动和海外业务拓展的挑战，但公司具备较强的风险应对能力，长期发展潜力显著。