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隆基股份-A（601012 CH）公司研究总结

核心内容

隆基股份在2021年第一季度展现出稳健的盈利表现，实现净利润人民币25亿元，超出市场预期。2020年公司净利润达到人民币85.52亿元，同比增长62%，并宣布每10股转赠4股红股，同时派发每股0.25元的股息。

公司预计2021年全年收入为人民币850亿元，硅片和组件出货量目标分别为80GW和40GW。尽管面临多晶硅价格上涨及下游需求疲软带来的毛利率压力，管理层仍保持战略定力，认为短期波动不会影响长期发展。

我们上调隆基股份的目标价至人民币110元，维持“买入”评级，预计2021年2-3季度将面临毛利率压力，但可能成为较好的买入时机。

主要观点

• 2020年业绩亮眼：隆基2020年收入同比增长65.9%至人民币546亿元，净利润同比增长62%至人民币85.52亿元，全年毛利率为24.6%。
• 2021年挑战与机遇并存：硅片和组件业务将面临毛利率下降压力，其中组件毛利率从20.6%降至约15%。尽管如此，公司仍维持较高的盈利能力和市场竞争力。
• 长期发展乐观：在全球碳中和趋势下，隆基作为全球最大的光伏组件供应商，具备成本和技术优势，未来有望在行业中占据更大份额。
• 财务状况稳健：公司现金流充足，资产负债率呈下降趋势，流动比率和速动比率保持良好水平，具备较强的财务灵活性。
• 投资策略维持：基于2022年31倍前瞻市盈率，目标价上调22.2%至人民币110元，维持“买入”评级。

关键信息

2021年财务预测

2021年业务展望

• 硅片和组件毛利率下降：硅片毛利率为30.5%，组件毛利率降至约15%，面临较大压力。
• 多晶硅料价格上涨：多晶硅价格的上涨对成本端形成压力，而光伏玻璃价格下降未能有效抵消。
• 订单价格波动影响：部分低价订单在2021年一季度交付时面临顺价困难。
• 产能调整应对挑战：公司停产2000台长晶炉，以应对原材料价格上涨带来的成本压力。

股东结构

股价表现

财务分析

• 盈利能力：单晶组件业务占比持续上升，从44.3%增长至68.4%。
• 运营效率：平均存货周转天数下降，平均应收款周转天数下降，显示公司运营效率提升。
• 资产负债率：从FY19A的52.3%下降至FY23E的52.8%，表明公司财务结构优化。
• 现金流状况：经营活动现金流持续增长，且公司保持净现金状态，融资活动现金流稳定。

风险提示

• 多晶硅料价格持续上涨：可能导致装机需求下降。
• 地缘政治风险：可能影响光伏产业链的稳定性和发展。

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：优于大市

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资决策需基于个人风险承受能力和投资目标，建议咨询专业财务顾问。报告内容可能根据市场变化调整，不承诺变更通知。招银国际证券不对报告内容承担法律责任。