深度报告-20220928-山西证券-华翔股份-603112.SH-产业链延伸+成本领先的头部铸造企业_32页_2mb

华翔股份（603112.SH）详细总结

公司概况

华翔股份是铸造行业综合领先企业，专注于压缩机零部件、工程机械零部件、汽车零部件等领域的研发、生产和销售，提供从产品设计到机加工、涂装等综合服务。公司2020年完成A股上市，注册资本3.718亿元，具备跨行业、多品种产品的批量化生产能力。公司2021年入选第四届中国铸造行业综合百强及铸铁分行业排头兵企业，是压缩机零部件“单项冠军”企业。

投资要点

• 行业地位：公司是铸造行业头部企业，具有规模化与多元化优势。
• 盈利能力：2017-2021年，公司归母净利润年复合增长率近29%，净利率从7.0%提升至9.8%。
• 成本控制：通过产业链延伸、精益化运营、优惠电价及短流程生产等手段，有效降低生产成本。
• 新能源布局：公司积极布局光伏发电，预计2022年下半年光伏支架产品达产，进一步降低用电成本。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为4.1亿元、5.8亿元、7.2亿元，对应PE分别为15.3倍、10.9倍、8.7倍。

行业分析

2.1 铸造业分析

• 全球铸造件产量2010-2020年复合增速为1.4%，中国铸造件产量复合增速为2.8%，高于全球。
• 中国已成为全球最大的铸造件生产国，2020年产量达5195万吨。
• 铸造行业集中度较低，未来有望进一步提升，公司凭借规模化优势将受益。
• 灰铸铁件占比最高，但近年来有所下降，铝（镁）合金铸件增长较快。

2.2 下游需求分析

2.2.1 汽车零部件

• 汽车是铸造行业最大下游，占比接近30%。
• 公司产品主要涉及制动系统，如刹车卡钳、转向节等。
• 中国汽车出口增长显著，带动汽车铸件需求。
• 新能源汽车渗透率持续提升，推动铝（镁）合金铸件需求。

2.2.2 压缩机零部件

• 压缩机零部件是公司收入贡献最高的业务，2018-2021年收入占比均在40%以上。
• 压缩机下游为白色家电行业，市场相对稳定，增长主要来自存量换新和高端产品升级。
• 公司与美的、格力等企业合作密切，供货份额稳定。

2.2.3 工程机械零部件

• 工程机械零部件主要用于出口，主要客户包括丰田、特雷克斯等。
• 2021年全球工程机械销量增长10%，北美、西欧增长显著。
• 公司工程机械零部件业务收入增长较快，预计2022-2024年收入增速分别为35.0%、30.0%、20.0%。

公司竞争优势

3.1 规模化与多元化

• 公司年铸件产能达30万吨，居行业第一梯队。
• 产品涵盖压缩机零部件、工程机械零部件、汽车零部件等多个领域，实现收入多元化。
• 公司具备较强的客户资源，与多家行业龙头建立稳定合作关系。

3.2 产业链延伸，降本增效

3.2.1 向下游机加工延伸

• 通过IPO和可转债募资用于机加工扩产，提升产品附加值。
• 机加工业务毛利率较高，未来有望继续提升。
• 公司已实现压缩机零部件小批量组装业务，未来产业链将进一步细化。

3.2.2 向上游原材料延伸

• 收购晋源实业，确保生铁供应，实现短流程生产，节约成本。
• 生铁业务虽为成本中心，但有助于降低整体生产成本。

3.2.3 向上游光伏发电延伸

• 布局洪洞县1GW光伏发电项目，预计降低用电成本。
• 2021年上半年公司享受优惠电价0.3元/度，较2020年下降30%。

3.3 精细化运营

• 公司建立精益管理体系，通过VSM价值流绘图、QC全员自主改善、TPM全员自主维护保养等手段提升管理效率。
• 客户专线与品类管理提升生产效率，降低生产成本。
• 2021年公司应收账款及票据周转率、存货周转率均有所提升。

盈利预测与估值

风险提示

1. 原材料价格波动：生铁、废钢等原材料价格波动可能影响毛利率。
2. 能源价格波动：电价变动将对公司成本产生较大影响。
3. 市场竞争加剧：行业集中度提升背景下，若公司不能保持技术领先和成本优势，可能面临市场份额流失风险。
4. 疫情影响超出预期：疫情可能影响公司市场拓展和供应链稳定性。
5. 国际贸易摩擦：可能对出口业务产生不利影响。
6. 汇率波动：影响公司海外业务利润。