20180428-西部证券-隆基股份-601012.SH-从长期需求角度研判隆基投资价值_需求驱动优势龙头利润高增长_24页_1mb

隆基投资价值分析总结

核心内容

本报告从长期需求角度分析隆基的投资价值，重点评估其未来的利润增长潜力和市场竞争力。

主要观点

• 利润增长空间巨大：基于光伏新增装机、隆基市场份额及单位盈利的测算，公司长期稳定后的年均利润保守可达231亿元，是2017年的7倍以上。
• 估值空间充足：根据盈利预测和行业比较，公司未来6-12个月的合理估值区间为53.47元-57.37元，当前股价34.42元，仍有约20%以上的上涨空间。
• 全球市场份额提升：隆基在全球单晶市场中的占有率有望从2017年的10%提升至稳定后的42%，受益于其成本优势和研发能力。
• 成本优势明显：隆基在硅片和组件环节的成本均优于行业，尤其在组件端，其成本优势可达0.15元/瓦。
• 行业前景广阔：全球光伏装机量预计在2018-2040年间年均增长183GW至729GW，光伏成为最重要的二次能源趋势明显。

关键信息

光伏装机预测

• 乐观预测：2018-2040年全球年均新增装机量可达729GW。
• 谨慎预测：年均新增装机量保守可达183GW。
• 2040年预测：光伏装机总量有望达到17171GW，占全球发电总量的约13.46%。

隆基市场份额

• 2017年：隆基全球市场份额为10%，单晶渗透率为27%。
• 2018年：预计市场份额提升至20%，单晶渗透率提升至40%。
• 稳定后：单晶渗透率预计达到70%，隆基占单晶市场份额60%，全球市场份额42%。

成本优势

• 硅片成本：隆基硅片成本低于多晶及其他单晶企业，2017年硅片成本为3.07元/片（不含税）。
• 组件成本：隆基组件成本为1.71元/瓦（不含税），比多晶组件低0.14元/瓦。

盈利预测

• 2018年：净利润预测为4272百万元，同比增长19.9%。
• 2019年：净利润预测为5331百万元，同比增长24.8%。
• 2020年：净利润预测为6487百万元，同比增长21.7%。
• 2018年动态PE：约16倍，具备很强的安全边际。

估值分析

• 绝对估值：基于FCFF模型，公司合理估值为57.37元。
• 相对估值：参考中环股份的PE估值，给予公司25倍PE，合理价值为53.47元。

风险提示

• 新技术风险：新技术可能替代现有技术，影响隆基的行业优势。
• 全球贸易保护风险：其他国家可能对我国光伏出口实施限制，影响市场份额。
• 汇率波动风险：人民币升值可能削弱光伏产品的国际竞争力。
• 短期装机波动风险：若光伏装机量出现大幅下滑，可能影响公司业绩。
• 成本下降低于预期风险：若光伏成本下降速度慢于预期，将影响其在二次能源中的竞争力。

数据摘要

估值区间

• 合理估值区间：53.47元 - 57.37元
• 当前股价：34.42元
• 估值空间：约20%以上的上涨空间

结论

基于对光伏行业长期发展趋势、隆基的成本优势及市场份额预测，报告给予隆基“买入”评级，认为其未来6-12个月的合理估值区间为53.47元-57.37元，具备显著的盈利增长潜力和估值安全边际。