20160325-招商证券-隆基股份-601012.SH-硅片成本优势奠定产业链延伸基础_11页_928kb

隆基股份（601012.SH）投资分析总结

核心内容

隆基股份（601012.SH）在2016年3月25日发布了一份投资分析报告，对公司的经营状况、财务数据及投资前景进行了全面评估。报告指出，公司当前股价为12.12元，目标估值区间为14-17元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司通过产业链延伸实现了快速增长，特别是在组件业务方面取得了显著成效，且在成本控制和供应链构建方面具有明显优势。

主要观点

• 产业链延伸推动增长：公司从硅片业务向组件业务延伸，2015年组件业务销售收入达到30亿元，同比增长18.4倍，成为主要利润来源之一。
• 成本优势显著：隆基股份在硅片业务上具备显著的成本优势，非硅成本在2015年降至0.09美元/W，毛利率达到21.6%，处于行业最佳水平。
• 技术与投资效率高：公司通过定制设备和集约化投资策略，显著提升了单晶炉和切片机的生产效率，降低了设备折旧和维护成本。
• 供应链构建能力强：公司通过与关联方合作，建立了高效的设备和辅料供应链，降低了采购和维修成本。
• 地理位置优势：公司主要生产基地位于电价较低的宁夏，有利于降低生产成本。

关键信息

财务数据概览

成本优势分析

• 硅片非硅成本：2015年非硅成本降至0.09美元/W，较2014年下降20.82%。
• 组件与硅片利润占比：组件每瓦净利润约为0.17元，硅片每瓦净利润约为0.13元，组件净利润的78%来自硅片。
• 设备与生产效率：通过定制设备，单晶炉产量提升30%-40%，且设备使用年限长，折旧成本低。
• 投资成本：隆基股份的硅棒和硅片生产项目的单W投资成本显著低于同行，如中环股份和卡姆丹克。

供应链与成本控制

• 关联方采购：公司与多家关联企业合作，包括大连连城数控、美国连城晶体技术公司等，降低了设备采购和维修成本。
• 地理位置优势：银川和中宁的生产基地利用宁夏低电价和廉价劳动力，进一步降低成本。

业务增长与市场表现

• 订单充足：2016年与多家知名客户签订战略合作协议，三年意向订单超过12.6GW。
• 预收账款增长显著：2015年四季度预收账款同比增长6508%，显示市场需求强劲。

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 募投项目进度不及预期

投资评级

• 短期评级：审慎推荐-A，预计2016/2017年归属上市公司股东净利润分别为9.1亿元和11亿元。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

附：主要财务比率

总结

隆基股份凭借其在硅片和组件业务上的成本优势、高效的技术能力及强大的供应链管理，实现了2015年的高速增长。公司通过产业链延伸和技术创新，提升了盈利能力，预计未来两年仍将保持良好增长态势。尽管面临一定的市场风险，但其竞争优势和行业地位使其具备较高的投资价值，维持“审慎推荐-A”的投资评级。