20171030-招商证券-隆基股份-601012.SH-盈利能力维持高位_单晶降价加速替代多晶_8页_717kb

报告摘要

隆基股份（601012.SH）在2017年第三季度表现出强劲的业绩增长，受到行业需求超预期和产能快速释放的影响。公司维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标估值为45-50元，当前股价为32.46元。公司通过成本优势和产业链延伸推动快速增长，单晶硅片的降价策略正在加速其替代多晶硅片的过程。

盈利能力强劲：2017年前三季度公司营业收入达108.46亿元，净利润为22.4亿元，同比增长显著，其中第三季度收入45.7亿元，净利润10.01亿元，分别同比增长118%和303%。
单晶硅片成本优势：单晶硅片成本为0.83元/片，多晶硅片成本为0.51元/片，单晶具备明显成本优势。随着单晶硅片降价，其性价比进一步提升，推动替代进程。
毛利率保持高位：尽管受到硅料价格影响，单晶硅片毛利率仍维持在34%左右，组件业务毛利率预计在32-33%之间。
费用率控制良好：公司三费率维持在9-11%之间，预计未来仍将保持该水平。
所得税率下降：第三季度所得税率降至15.7%，可能与子公司税率调整有关。
存货增长合理：公司为应对2018年等静压石墨供应瓶颈，提前备货，导致库存增加。
降价策略推动替代：隆基主动将硅片降价0.4元/片，单晶硅片性价比超越多晶，加速其在市场中的替代。
未来增长预期：预计2017/2018年归属上市公司净利润分别达到30亿元和41亿元，显示公司未来增长潜力。

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入(百万元)	5947	11531	19487	29230	37999
同比增长	62%	94%	69%	50%	30%
营业利润(百万元)	569	1766	3469	4714	5853
同比增长	94%	211%	96%	36%	24%
净利润(百万元)	520	1547	3004	4074	5053
同比增长	77%	197%	94%	36%	24%
每股收益(元)	0.29	0.77	1.50	2.04	2.53
PE	110.7	41.9	21.6	15.9	12.8
PB	10.2	6.4	5.0	3.9	3.0

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	5947	11531	19487	29230	37999
营业利润	569	1766	3469	4714	5853
净利润	520	1547	3004	4074	5053

比率	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入年增长率	62%	94%	69%	50%	30%
营业利润年增长率	94%	211%	96%	36%	24%
净利润年增长率	77%	197%	94%	36%	24%
毛利率	20.4%	27.5%	28.7%	26.5%	25.5%
净利率	8.7%	13.4%	15.4%	13.9%	13.3%
ROE	9.2%	15.3%	23.2%	24.3%	23.5%
资产负债率	44.6%	47.4%	48.0%	50.6%	50.4%
PE	110.7	41.9	21.6	15.9	12.8
PB	10.2	6.4	5.0	3.9	3.0

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好
- 中性：行业基本面稳定
- 回避：行业基本面向淡