20210419-西部证券-隆基股份-601012.SH-跟踪报告_一体化成本优势显著_技术储备充足_13页_1mb

隆基股份跟踪报告总结

核心内容概览

隆基股份（601012.SH）作为光伏行业的全球龙头，通过垂直一体化布局和持续的技术研发投入，实现了显著的成本优势和市场竞争力。公司自2014年起开始向下游延伸，截至2020年，硅片、电池、组件产能分别达到80/30/45GW，均居行业首位。一体化模式不仅降低了成本，还提高了市场反应能力，组件成本相比同行降低约10%。公司预计2020-2022年归母净利润分别为84.03/104.15/125.89亿元，维持“买入”评级。

主要观点

• 垂直一体化优势：公司通过收购和自建，实现了从硅料到组件的全产业链布局，显著降低成本并提高生产效率。
• 技术储备充足：公司已具备PERC、TOPCon、HJT等多种新型电池技术的产业化条件，并在专利布局方面有所积累。
• 硅片尺寸演进：182mm硅片在产业链协同和市场接受度方面仍具有较大生存空间，公司并未放弃210mm市场，现有产线可兼容两种尺寸。
• 市场前景广阔：随着光伏行业进入平价时代，公司预计未来将维持高景气，市值有望持续增长。

关键信息

一体化布局

• 时间线：2014年收购浙江乐叶，开始布局下游业务。
• 产能：截至2020年，硅片/电池/组件产能分别为80/30/45GW，行业第一。
• 成本优势：一体化模式使组件成本降低约10%，毛利率高于非一体化企业。

硅片尺寸演进

• 尺寸变化：2012年以后硅片向大尺寸发展，210mm成为主流。
• 公司策略：公司主打182mm，但新产线兼容210mm，未来可根据市场需求调整。
• 市场接受度：海外对尺寸变化接受较慢，182mm在2-3年内仍具市场空间。

技术储备与研发

• PERC技术：公司自2015年起量产PERC电池，2019年产能占比达100%，效率达24.06%。
• 新技术布局：具备TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等技术储备，研发投入持续增长。
• 研发投入：2018年研发投入占比达5.60%，专利布局全面。

市场预测与估值

• 未来市值：预计2022年市值为5165亿元，2025年为8737亿元。
• PE估值：2022年PE估值水平预计为40倍，2025年预计为32倍。
• 装机需求：2020年全球新增装机超130GW，预计2021/2022年分别为160/200GW。

风险提示

• 光伏装机不及预期：受补贴政策影响，装机量可能低于预期。
• 原材料价格上涨：硅料、玻璃等原材料价格波动可能影响成本。
• 技术更迭速度超预期：硅片尺寸变化可能影响公司市场地位。

重要数据汇总

技术路线与专利布局

• PERC技术：公司已实现100%产能，效率接近技术天花板。
• 新型技术：TOPCon、HJT、IBC等均有布局，2020年相关专利数达到16个。
• 研发投入：持续增加，2019年达5.10%，2020年预计继续增长。

未来空间分析

• 市场空间：随着光伏平价，装机需求持续增长，公司市占率有望提升。
• 估值预测：2022年PE估值为40倍，2025年为32倍。
• 成长性：公司成长性强于周期性，一体化优势明显，新技术储备充足。

总结

隆基股份凭借垂直一体化布局和持续的技术创新，在光伏行业中占据领先地位。公司通过控制原材料供应和下游市场布局，有效降低了成本并提高了市场反应能力。尽管面临硅片尺寸更迭和技术替代的风险，但公司具备充分的技术储备和市场适应能力，预计未来将继续保持高增长态势，市值有望持续提升。