20210930-天风证券-中国中免-601888.SH-海南免税业务税收优惠政策落地_未来三年业绩实现大幅增长_公司海南免税业务竞争力持续增强_3页_747kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）是全球领先的免税运营商，其海南免税业务近期因税收优惠政策落地而受到市场高度关注。公司宣布其下属六家子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，自2020年1月1日起执行至2024年12月31日，预计对三季度业绩带来6.1亿元以上的归母净利润增量。

主要观点

• 税收优惠政策：海南免税业务符合国家鼓励类产业政策，享受15%的所得税优惠税率，覆盖公司营收超70%，为未来三年业绩增长提供有力支撑。
• 业绩增长预期：公司预计2021-2022年业绩分别为120亿元和160亿元，当前股价对应PE分别为41x和31x，维持“买入”评级。
• 业务扩张：随着美兰T2和三亚机场二期免税店的开业，公司四季度销售有望持续向好，进一步提升市场份额。
• 国际拓展：公司通过港交所上市加速国际扩张，提升品牌影响力和全球竞争力。
• 盈利能力提升：2021年公司预计实现归母净利润12.03亿元，同比增长95.89%，毛利率和净利率均保持较高水平。

关键信息

公司业务与政策影响

• 公司下属六家子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，包括三亚市内免税店、海口美兰机场免税店等。
• 税收优惠预计对三季度业绩带来6.1亿元以上的归母净利润增量，增强公司盈利能力。

财务预测

营收与利润增长

• 2021年上半年，三亚市内免税店实现营业收入185.30亿元，归母净利润25.58亿元；海免公司实现营业收入77.05亿元，归母净利润5.11亿元。
• 2021年预计营业收入增长67.94%，净利润增长95.89%，EPS增长6.16元/股。
• 未来三年，公司盈利预期中枢有望持续提升，净利润率保持在13%以上。

财务状况

• 资产负债率：从2019年的27.30%下降至2023年的28.75%，显示公司财务结构稳健。
• 流动比率：从2019年的2.79提升至2023年的3.21，表明公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2019年的1.78提升至2023年的1.93，显示公司流动性改善。
• 每股净资产：从2019年的10.19元提升至2023年的33.01元，反映公司资产质量提升。

投资建议

• 公司未来业绩增长潜力大，预计2021-2023年EPS分别为6.16元、8.20元、11.13元。
• 当前股价251.28元，对应PE分别为41x、31x，具备投资价值。
• 投资评级为“买入”，认为公司有望在四季度实现销售增长，进一步巩固全球免税龙头地位。

风险提示

• 免税运营商竞争加剧
• 免税销售不及预期
• 疫情再次反复
• 公司经营不及预期

估值指标

结论

中国中免（601888）受益于海南免税业务税收优惠政策，未来三年业绩有望实现显著增长。公司通过业务扩张和国际拓展，进一步巩固其在全球免税行业的领先地位。当前估值合理，具备良好的投资前景。