20230824-中国银河-中国中免-601888.SH-毛利率改善趋势延续_关注海南销售改善+市内店政策落地进展_3页_514kb

中国中免（601888）研究报告总结

核心事件与业绩概要：
公司发布2023年半年度报告。营收3586亿元，同比增长297%；归母净利387亿元，同比下降18%。受2022年低基数影响，第二季度营收同比增长39%，但仍显疲弱，原因包括国内消费环境较弱和存货不足（存货环比减少17亿元至2445亿元）。

关键财务表现：

• 毛利率改善：二季度毛利率达32.7%，环比上升3.7%，延续自去年第四季度的恢复趋势。
• 净利率受租金影响：二季度归母净利同比增长14%，但净利率同比下降37%，主要因枢纽机场客流恢复导致租赁费用增加和较高基数效应。

未来展望与盈预测：
预计公司2023-2025年归母净利将分别达80亿、109亿和131亿元，对应动态PE为29倍、21倍和18倍。公司当前估值处于历史低位，未来海南项目扩容和国人市内免税政策落地可能贡献增长动力，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 离岛免税销售低于预期。
• 政策落地进度不及预期。

其他财务指标（关键预测）：

• 营收增速预计：2023年同比增长317%，2024年245%，2025年223%。
• 净利率和PE等指标显示，公司估值较低，未来增长看点包括高毛利率产品恢复和市场扩展。

该报告强调公司毛利率改善持续，但净利率受外部因素拖累，维持积极评级。