20180924-光大证券-利率周报_中国央行如何应对美国央行的加息__13页_1mb

中国央行应对美国加息策略分析

核心内容

中国央行在面对美联储加息时，需在保持金融稳定与管理外部压力之间寻求平衡。报告分析了五种可能的应对策略，并评估了其优劣与概率。

主要观点

• 美联储加息背景：预计9月25-26日加息25bp，对人民币汇率和资本流动带来压力。
• 政策目标：央行需实现“小幅紧缩以对冲外汇压力”、“不释放紧缩信号以稳定市场预期”、“政策效果具有高度可控性”。
• 最佳策略：OMO不加息+小幅抬高DR007中枢，此策略兼顾对冲外汇压力、稳定市场预期和政策可控性。
• 其他策略分析：
  • 不做任何反应：可实现紧缩和可控性，但可能加剧外汇市场压力。
  • OMO加息：释放明显紧缩信号，实际效果可能与初衷相反，可控性差。
  • 降准+小幅抬高DR007中枢：理论上可行，但可能释放宽松信号，加大外汇市场压力。
  • OMO加息+降准：信号对冲复杂，可控性差，不符合“稳金融”、“稳预期”要求。

关键信息

• 政策概率排序：OMO不加息+小幅抬高DR007中枢 > 不做任何反应 > 降准+小幅抬高DR007中枢 > OMO加息+降准 > OMO加息。
• 政策效果：OMO不加息+小幅抬高DR007中枢被认为是最优策略，因其在不释放紧缩信号的同时，可适度提升资金成本以缓解外汇压力。

利率市场回顾

公开市场操作

• 上周央行共开展6笔逆回购操作，投放资金3300亿元，到期2700亿元，净投放600亿元。
• MLF投放2650亿元，无到期。
• 国库现金定存投放1200亿元。
• 未到期回购操作存量为6.332万亿元，加权利率为3.26%，较前值上行1bp。

基准利率变化

• R007、DR007、隔夜SHIBOR等利率多数上行。
• R007上行2.7bp，DR007上行2.3bp，隔夜SHIBOR上行2.5bp。
• R007与DR007差值波动于-0.03-13bp之间。

利率市场关注

一级市场

• 上周共发行利率债1488.3亿元，下周计划发行5只农发债及1只进出债，规模合计240亿元。
• 地方债发行规模较大，下周计划发行29只，规模1282.63亿元。

二级市场

• 利率债收益率多数上行，10Y国债上行4bp，10Y国开债上行3bp。
• 各期限利率债收益率变化幅度不一，部分品种小幅下行。

同业存单跟踪

• 截至9月21日，同业存单存量为8.77万亿元，较前值回升。
• 上周发行量为5698.1亿元，到期量4125.7亿元，净发行1572.4亿元。
• 3M同业存单发行利率上行8bp至3.04%，6M发行利率下行10bp至3.62%。

国债期货走势

• 五年期合约TF1812、TF1903、TF1906分别收于97.41元、97.41元、97.54，涨幅分别为0.13%、0.15%、0.29%。
• 十年期合约T1812、T1903、T1906分别收于94.19元、94.16元、94.29，涨幅分别为0.35%、0.20%、0.27%。

风险提示

• 金融监管政策持续高于预期。

分析师信息

• 张旭：执业证书编号 S0930516010001，联系方式 010-58452066，zhang_xu@ebscn.com。
• 刘琛：执业证书编号 S0930517100006，联系方式 021-22169168，chenliu@ebscn.com。

联系人信息

• 曾章蓉：0755-23894967，zengzhangrong@ebscn.com。
• 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com。