对美联储年内第二次加息和央行维持利率不变的点评：经济增长强劲和通胀预期上升促美联储加息，抑成本、化风险迫央行维持利率不变-20180614-财富证券-11页-1mb

宏观点评总结

核心内容概述

本文主要分析了2018年6月14日美联储加息及中国央行未跟随加息的背景、原因及影响。通过对比美国经济数据和中国货币政策动向，指出美联储加息对中国经济的双重影响，同时强调中国央行在当前经济环境下选择维持利率不变的考量。

主要观点

1. 美联储加息背景

• 经济数据支撑：美国就业市场强劲，经济活动稳步增长，整体通胀和核心PCE通胀接近2%的通胀目标。
• 利率预期上调：美联储官员利率预期中位值点阵图显示，2018年底联邦基金利率预计为2.375%，全年将加息四次，2019年将加息三次。
• GDP与通胀上调：2018年GDP增长预期从2.7%上调至2.8%，通货膨胀预期从1.9%上调至2.1%，失业率预期从3.8%下调至3.6%。
• 政策逻辑：美联储加息符合经济扩张、通胀接近目标、失业率下降的逻辑，是其货币政策的正常调整。

2. 美联储加息原因

• GDP增长接近历史水平：2018年3月美国GDP增长2.8%，接近2007年危机前水平。
• 消费支出主导增长：个人消费支出占GDP近70%，增速持续提高，显示内需强劲。
• 通胀接近目标：核心PCE通胀在2018年4月达到1.8%，5月升至2.1%，高于美联储目标值。
• 失业率创18年新低：5月失业率为3.8%，表明充分就业，存在经济过热风险。

3. 美联储加息对中国的影响

• 影响渠道：分为实体经济和金融市场两个渠道。
  • 实体经济渠道：影响较小且传递时间长，主要通过出口受压影响经济增长。
  • 金融市场渠道：影响迅速且显性，导致中美利差收窄、人民币贬值预期增强、资本外流压力加大，形成负反馈循环，冲击资产价格和金融市场。
• 央行应对策略：主要有两种选择：
  1. 提高逆回购利率，缩小中美利差，稳定人民币汇率预期。
  2. 不提高利率，但加强跨境资本管控，如打击地下钱庄和非法外汇平台。
• 央行未加息原因：
  • 国内实际融资成本上升，融资难融资贵问题加重。
  • 防范化解金融风险，避免流动性过快收缩。
  • 中国处于新旧动能转换阶段，货币政策需保持中性适度。

关键信息

• 中美利差与人民币贬值预期：美联储加息导致中美利差收窄，人民币贬值预期增强，可能引发资本外流。
• 中国货币政策考量：央行在2018年6月未跟随加息，主要基于国内经济环境和金融风险防控。
• 经济周期差异：美国处于上行周期，而中国处于新旧动能转换期，经济下行压力较大，货币政策需保持稳健中性。
• 金融风险因素：强监管和资管新规导致债券违约增加、市场风险偏好下降，企业融资难度上升。
• 未来政策预期：预计央行可能在下半年采取降准措施，以应对外汇占款收缩和基础货币投放减少的问题。

投资建议与评级

• 投资评级系统：以报告发布日后6-12个月内股票/行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 股票投资评级：
  • 推荐：收益率超沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：收益率在5%-15%之间
  • 中性：收益率在-10%至5%之间
  • 回避：收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超沪深300指数5%以上
  • 同步大市：涨跌幅在-5%至5%之间
  • 落后大市：涨跌幅落后沪深300指数5%以上

风险提示

• 宏观经济下行风险：全球经济复苏不均衡，美国贸易政策可能对全球经济造成负面影响。
• 政策变动风险：中美货币政策调整可能带来不确定性，影响资本流动和汇率波动。

图表目录

• 图1：美联储加息点阵图
• 图2：3月和6月份美联储货币政策委员对关键经济指标的预测
• 图3：经济增长与联邦基金利率同步
• 图4：消费物价指数是美联储加息的重要参考指标
• 图5：美国GDP增速和物价水平接近目标水平
• 图6：消费支出主导美国经济增长
• 图7：收入增速预示未来消费增长动能较强
• 图8：2018年美国内需增长动力强劲
• 图9：美国通货膨胀预期上升
• 图10：能源价格对美国物价影响较大
• 图11：失业率与联邦基金利率反向变化（1954-1980）
• 图12：失业率与联邦基金利率反向变化（1982-2018）
• 图13：美联储加息对中国经济的影响渠道