20180924-国金证券-全球央行周度观察_人民币汇率稳定_日央行维持现有货币框架不变_14页_1mb

全球央行货币政策动态与汇率分析总结

一、核心内容概述

本报告总结了2018年9月全球主要央行的货币政策动向及人民币汇率走势，重点分析了中国、美联储、欧央行、日本央行及其他新兴市场国家的政策调整及其对市场和全球经济的影响。

二、主要观点与关键信息

1. 中国央行：维持流动性宽松，人民币汇率相对稳定

• 货币市场流动性：9月中国央行通过逆回购、MLF及国库现金定存操作，共净投放流动性6750亿元，保持市场流动性合理充裕。
• 人民币汇率：近一个月人民币汇率保持相对稳定，但即期结售汇逆差扩大，远期结售汇逆差收窄。
• 具体操作：9月21日不开展逆回购操作，9月20日开展700亿元逆回购，9月18日开展2000亿元逆回购，9月17日开展1年期MLF操作2650亿元。
• 汇率影响因素：人民币汇率受美元指数影响，但整体保持稳定，即期和远期结售汇逆差变化反映了市场对人民币的预期。

2. 美联储：12月加息概率上升，进入9月加息静默期

• 政策动向：美联储总资产小幅减少，9月26日加息几成定局，12月再次加息概率升至81%。
• 官员言论：
  • Evans：预计未来数年内通胀将小幅走高，政策利率将在2019和2020年升至3%~3.5%。
  • Kaplan：预计2019年财政刺激效应将减弱，需逐步加息至中性水平。
  • Bostic：认为应加息至中性利率，但不急于加快。
  • Bullard：关注收益率曲线倒挂对衰退风险的影响。
  • 杜德利：担心贸易政策和财政可持续性，支持逐步退出宽松政策。
• 政策背景：美联储政策利率自2016年以来持续上调，显示出其对通胀和经济扩张的逐步收紧态度。

3. 欧央行：按部就班推进货币政策正常化

• 政策动向：维持政策利率和10年期国债收益率目标不变，总资产小幅增加。
• 官员观点：
  • Nowotny：关注英国无协议退欧风险，认为货币政策正常化速度可能加快。
  • 魏德曼：认为货币政策正常化需要一个很长的过程，需谨慎推进。
  • Smets：强调货币政策正常化将是缓慢渐进的。
• 汇率变化：欧元兑美元和日元较年初分别贬值2.54%和2.15%，但贬值幅度较此前收窄。

4. 日本央行：维持原有政策框架，但对通胀不乐观

• 政策动向：维持政策利率-0.1%和10年期国债收益率目标0%不变，符合市场预期。
• 行长表态：黑田东彦表示将维持收益率曲线控制政策不变，继续负利率政策和10年期国债收益率目标。
• 通胀预期：虽然通胀有所回升，但CPI仍低于2%目标，预计仍需更多时间实现。
• 经济风险：近期自然灾害对经济影响为暂时性，需关注保护主义和地缘政治风险，如土耳其、阿根廷等。

5. 其他央行：挪威加息，其他新兴市场维持利率不变

• 挪威央行：9月20日将指标利率从0.50%上调至0.75%，为七年以来首次加息。
• 其他新兴市场：
  • 南非：维持基准利率6.50%不变。
  • 巴西：维持基准利率6.50%不变。
  • 瑞士：维持活期存款利率-0.75%不变。
  • 土耳其：表示如有需要将采取进一步货币紧缩措施。

三、文献推荐

1. 《信任银行家：对货币政策信用传导渠道的新审视》（ECB）

   • 重点分析信用传导渠道的作用，发现信用供给在企业贷款中影响最大，信用需求在居民贷款中影响最强。
   • 提出需区分信贷供给与需求，以更准确评估货币政策对GDP和通胀的影响。

2. 《系统性风险与宏观经济》（IMF）

   • 提出分析系统性宏观经济风险与金融风险的框架。
   • 发现总需求冲击是实际经济周期的主要原因，银行信贷需求冲击是信贷周期的主要原因。
   • 与传统观点不同，指出信贷总量限制并非2008-2009年经济下滑的主要因素。

四、风险提示

1. 人民币汇率波动风险：若人民币汇率大幅波动，将限制货币政策的边际宽松空间。
2. 日本央行退出宽松政策：日本央行加快退出货币宽松可能对全球流动性格局产生影响。

五、结论

• 全球主要央行在9月普遍维持宽松政策，但美联储和欧央行逐步向正常化迈进。
• 人民币汇率保持稳定，但结售汇逆差扩大，需警惕汇率波动对货币政策的影响。
• 日本央行维持现有政策框架，但通胀仍未达到目标，需进一步观察。
• 其他新兴市场央行维持利率不变，部分国家如挪威开始加息，显示不同经济体对货币政策的差异化反应。