20180705-天风证券-佩蒂股份-300673.SZ-成功收购新西兰公司_高端产品有望成新增长点__3页_977kb

报告摘要

佩蒂股份（300673）总结

核心内容

佩蒂股份是一家专注于宠物食品生产与销售的企业，近期通过其新西兰全资子公司完成对BOP Industries Limited的100%股权收购，支付对价为2310.65万新西兰元（约合人民币1.03亿元）。BOP的主要资产为新西兰宠物食品公司Alpine Export NZ Limited的100%股权，Alpine专注于高端宠物肉质零食的生产、加工与销售，产品包括生牛皮、牛肉、羊肉、鸡肉等原材料制成的零食。

此外，公司还在新西兰投资设立主粮工厂，利用当地优质肉类原料生产高端宠物主粮，以拓展国内市场并满足消费升级需求。该工厂已进入试生产阶段，预计2019年大规模进入中国市场。

主要观点

国际化布局：公司通过收购新西兰企业，进一步加强其在全球宠物食品市场的竞争力，特别是在北美和中国市场。
产品线扩展：收购Alpine后，公司得以丰富其产品线，引入高端肉质零食，为公司带来新的利润增长点。
渠道协同：公司利用其在中国的渠道优势，帮助Alpine拓展中国市场，实现业务协同效应。
高端市场切入：新西兰主粮工厂的设立有助于公司进入国内高端宠物食品市场，提升品牌价值与市场占有率。
财务表现强劲：公司近年来财务数据表现良好，2017年营收同比增长34.49%，净利润同比增长74.34%。预计2018-2020年归母净利润将分别达到1.44亿、2.03亿、2.81亿元，复合增长率为40%以上。
盈利预测：基于公司高成长性和标的稀缺性，给予2019年35倍估值，目标价为59.15元，维持“买入”评级。

关键信息

收购信息

收购对象：BOP Industries Limited
收购方式：100%股权收购
对价：2310.65万新西兰元（约合人民币1.03亿元）
被收购公司资产：Alpine Export NZ Limited的100%股权
Alpine业务：高端宠物肉质零食，主要市场为新西兰和美国

产品与市场

新西兰主粮工厂：试生产阶段，2019年将大规模进入中国市场
国内布局：入股国内知名宠物电商、设立杭州子公司，加强产品、渠道和营销布局
国内销售增长：2014-2017年复合增长率达74.34%

财务预测

营业收入：预计2018-2020年分别为891.75亿、1254.85亿、1672.15亿，年均增长率达40.72%
净利润：预计2018-2020年分别为143.84亿、202.85亿、280.50亿，年均增长率达41.02%
每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为1.20元、1.69元、2.34元
估值：给予2019年35倍PE估值，目标价59.15元

风险提示

核心客户占比大：公司业务高度依赖主要客户，存在客户集中风险
新品推广不及预期：高端产品市场接受度可能影响业绩增长
汇率波动风险：新西兰元汇率波动可能影响公司利润

财务数据与估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	550.57	632.00	891.75	1,254.85	1,672.15
净利润（百万元）	80.37	106.76	143.84	202.85	280.50
每股收益（元/股）	0.67	0.89	1.20	1.69	2.34
市盈率（P/E）	69.85	52.58	39.03	27.67	20.01
市净率（P/B）	14.39	6.60	3.83	3.37	2.88
市销率（P/S）	10.20	8.88	6.30	4.47	3.36
EV/EBITDA	0.00	22.15	24.70	18.18	12.38

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：46.78元
目标价格：59.15元

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	29.52%	37.27%	36.24%	35.90%	36.58%
净利率	14.60%	16.89%	16.13%	16.17%	16.77%
ROE	20.60%	12.56%	9.83%	12.17%	14.41%
ROIC	27.01%	56.49%	24.43%	55.21%	58.18%
资产负债率	29.59%	13.36%	12.74%	14.54%	15.45%
流动比率	2.25	5.67	6.80	6.12	5.89
速动比率	1.91	5.00	6.43	5.53	5.47