20181026-东北证券-佩蒂股份-300673.SZ-收购德信皮业（越南）_助力全球产能扩张_4页_1mb

佩蒂股份（300673）公司动态报告总结

核心内容

佩蒂股份（300673）是一家专注于饲料及农林牧渔领域的公司，近期披露了其境外全资子公司越南好爵以自有资金收购山东德信皮业持有的德信皮业（越南）有限公司100%股权，交易金额为346万美元。此次收购将进一步增强公司在越南的畜皮咬胶产能，助力其全球化产能布局，降低中美贸易战带来的贸易风险。

主要观点

• 产能扩张：公司已在越南布局两家工厂，分别为越南好嚼和越南巴啦啦（后者仍在建设中）。此次收购完成后，越南畜皮咬胶产能将显著提升，解决当前越南地区畜皮咬胶产能不足的问题。
• 全球化布局：除了越南，公司在浙江温州、江苏泰州、新西兰等地也设有工厂，并计划在柬埔寨合资设立宠物工厂，进一步丰富产品线和市场布局。
• 业绩表现：公司预计2018年前三季度实现归母净利1亿-1.06亿元，同比增长64.27%-74.11%。单三季度净利润为3200-3800万元，同比增长38.2%-64.12%。由于三季度为美国客户财年结算时间，订单量略有下降，预计四季度订单量将因圣诞节等假日因素及年末囤货而大幅提升。
• 并购新西兰公司：公司于2018年5月完成对新西兰BOP集团的并购，获得Alpine宠物食品公司100%股权。Alpine2017年营业收入为6240.45万元，净利润为622.58万元。三季度并表将带来营收增加1800-1900万元，净利润增加小于200万元，对业绩影响较小。公司计划于2019年在国内市场销售新西兰公司产品，进军高端宠物食品市场。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.29元、1.68元、2.08元，对应PE分别为32倍、25倍、20倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：公司存在核心客户占比大及汇率波动等风险。

关键信息

业绩预告

• 前三季度归母净利：1亿-1.06亿元，同比增长64.27%-74.11%
• 单三季度净利：3200-3800万元，同比增长38.2%-64.12%
• 四季度预期：受节假日及年末囤货影响，订单量将大幅提升，四季度营收可期

全球化布局

• 现有工厂：浙江温州、江苏泰州、越南、新西兰
• 计划布局：柬埔寨合资设立宠物工厂，目前仍处于规划阶段

新西兰并购

• 并购时间：2018年5月
• 并表时间：2018年三季度
• Alpine公司业绩：
  • 2017年营业收入：6240.45万元
  • 2017年净利润：622.58万元
• 对三季度业绩影响：营收增加1800-1900万元，净利润增加小于200万元

盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测：1.29元、1.68元、2.08元
• PE预测：32倍、25倍、20倍
• P/B预测：5.30倍、4.36倍、3.58倍
• 净资产收益率（ROE）：预计2018年为16.58%，2019年为17.78%，2020年为18.06%

财务与运营指标

• 毛利率：预计2018年为35.07%，2019年为35.41%，2020年为35.54%
• 净利润率：预计2018年为18.40%，2019年为18.79%，2020年为18.59%
• 销售费用率：预计2018年为4.69%，2019年为4.83%，2020年为4.93%
• 管理费用率：预计2018年为11.30%，2019年为11.10%，2020年为11.00%
• 财务费用率：预计2018年为-0.95%，2019年为-1.04%，2020年为-0.86%
• 资产负债率：预计2018年为20.13%，2019年为17.11%，2020年为17.42%
• 流动比率：预计2018年为3.58，2019年为3.78，2020年为3.79
• 速动比率：预计2018年为3.24，2019年为3.32，2020年为3.33

股票数据

• 发布日期：2018-10-26
• 当前收盘价：43.19元
• 6个月目标价：65元
• 12个月股价区间：37.02~75.70元
• 总市值：5,267百万元
• 总股本：122百万股

分析师信息

• 李强：证券分析师，食品饮料行业组长，曾获“2017年水晶球”食品饮料行业第二，“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。
• 齐欢、马雪薇、熊鹏：研究助理，均来自东北证券食品饮料组。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。

风险提示

• 核心客户占比大：公司业绩受主要客户影响较大。
• 汇率波动：可能对公司海外业务产生影响。