20260429-东兴证券-佩蒂股份-300673.SZ-关税冲击代工业务_关注爵宴及新西兰品牌_6页_391kb

报告摘要

佩蒂股份（300673.SZ）总结

核心内容

佩蒂股份（300673.SZ）是国内较早从事宠物食品产业的专业企业，2025年年报及2026年一季报显示，公司全年营收14.49亿元，同比下降12.67%，归母净利润1.16亿元，同比下降36.52%。2026年第一季度营收3.51亿元，同比增长6.66%，但归母净利润806.88万元，同比下降63.70%。

尽管受到美国关税政策影响，导致海外ODM业务收入同比下滑15.08%至11.64亿元，但公司凭借越南、柬埔寨等东南亚生产基地的成本优势和效率提升，海外业务毛利率逆势提升9.70个百分点至31.75%，展现出较强的经营韧性。公司海外市场订单自2025年第四季度已呈现回升趋势，预计2026年海外订单将稳健增长。

国内销售收入2.85亿元，同比小幅下滑1.21%，但毛利率提升1.89个百分点至32.32%。核心品牌爵宴表现亮眼，2025年618期间全渠道GMV突破3800万元，同比增长52%；双十一期间GMV突破5500万元，同比增长30%以上，成为公司增长的重要引擎。

主要观点

关税影响：美国关税政策对海外ODM业务产生冲击，但公司通过成本优势和效率提升有效对冲，毛利率提升显著。
订单恢复：海外市场订单自2025年Q4开始回升，预计2026年将实现稳健增长。
费用增长：2025年期间费用率上升至21.03%，销售、管理、财务费用分别上升0.93、2.42、1.68个百分点，管理费用增长主要因新西兰主粮产能投入运营，财务费用增长源于汇兑收益减少。
品牌表现：爵宴品牌在2025年表现强劲，国内销售收入虽微降，但毛利率提升。新西兰主粮品牌SmartBalance和Vivaland预计2026年将全面引入国内，有望显著提升自主品牌销售规模。
盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.46亿元、1.78亿元、2.16亿元，EPS分别为0.59元、0.72元、0.87元，PE值分别为26倍、21倍、18倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务指标预测

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	1,659.04	1,448.88	1,669.80	1,908.00	2,166.20
营业收入增长率(%)	17.56%	-12.67%	15.25%	14.27%	13.53%
归母净利润(百万元)	182.21	115.67	146.15	178.31	215.50
归母净利润增长率(%)	-1742.81%	-36.52%	26.35%	22.00%	20.86%
毛利率(%)	29.42%	31.86%	31.58%	31.55%	31.46%
净利率(%)	11.20%	8.06%	8.87%	9.54%	10.15%
ROE(%)	9.34%	6.07%	7.74%	9.40%	11.25%

风险提示

关税政策波动
国内市场拓展不及预期
汇率波动风险
原材料价格波动风险

投资评级

公司评级：强烈推荐
行业评级：看好

估值比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
P/E	20.44	31.94	25.94	21.26	17.59
P/B	1.95	2.00	2.01	2.00	1.98
EV/EBITDA	13.90	15.65	13.53	12.06	10.45

交易数据

指标	数据
52周股价区间（元）	19.46-14.26
总市值（亿元）	38.75
流通市值（亿元）	25.14
总股本/流通A股(万股)	24,731/24,731
52周日均换手率	5.95

关键财务指标

净利润：2025年为117亿元，2026年预计为148亿元。
每股收益（最新摊薄）：0.75元（2024A）、0.48元（2025A）、0.59元（2026E）、0.72元（2027E）、0.87元（2028E）。
每股净现金流（最新摊薄）：-0.59元（2024A）、0.34元（2025A）、0.34元（2026E）、0.48元（2027E）、0.52元（2028E）。
每股净资产（最新摊薄）：7.84元（2024A）、7.65元（2025A）、7.64元（2026E）、7.67元（2027E）、7.74元（2028E）。

公司简介

佩蒂股份成立于2002年，主营业务涵盖宠物食品的研发、制造、销售及自有品牌运营，拥有多个国内外品牌，如好适嘉、齿能、爵宴、SmartBalance、Begogo贝家等。

分析师信息

分析师：程诗月
联系方式：010-66555458，chengsy_yjs@dxzq.net.cn
执业证书编号：S1480519050006

结论

公司尽管在2025年受到关税影响，但凭借东南亚生产基地的成本优势及品牌爵宴的亮眼表现，未来业绩有望恢复增长。新西兰主粮品牌SmartBalance和Vivaland的引入将为公司提供新的增长动力，同时公司正通过套保等手段降低财务费用对业绩的负面影响。整体来看，公司具备较强的经营韧性，未来发展前景良好，维持“强烈推荐”评级。

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