20250804-交银国际证券-云顶新耀-01952.HK-战略投资天境生物_管线_临床能力_资源配置等多方位协同可期_7页_379kb

交银国际关于云顶新耀（1952 HK）医药行业分析报告总结

一、核心分析要点

1. 战略投资
   云顶新耀参与天境生物（IMAB.US）增发，认购总代价约3,090万美元，持股提升至16.1%，成为第一大股东。投资协同点在于天境的4-1BB双抗平台及海外临床能力，与云顶现有的mRNA肿瘤疫苗布局形成互补，加速全球化战略。

2. 天境生物管线数据与临床进展

   • Givastomig（Claudin 18.2/4-1BB双抗）：联合O药和化疗方案一线胃癌治疗中，ORR达71%，6个月PFS率为73%，显著优于现有标准疗法（ORR 40-50%，mPFS 8-11月）。
   • Ragistomig（PD-L1/4-1BB双抗）：I期临床显示ORR 26.9%，DCR 69.2%，安全性良好。

3. 评级与目标价
   交银国际维持**“买入”评级**，目标价72.5港元，对应市销率峰值为1.8倍。2025-2026年潜在催化剂包括：EVM14肿瘤疫苗完成入组、CAR-T临床前验证、Givastomig联合方案数据读出等。

二、财务预测

• 收入增长：2023至2027年年复合增长率达27%，2025/2026E收入分别为1,660亿、2,552亿人民币，同比增长134.9%、53.7%。
• 净利润：2025年转正，为267百万人民币，2027年达743百万人民币。
• 估值：短期市盈率（77.2倍）较高，但长期市销率（24.9倍）吸引高增长预期。

三、潜在投资风险与收益比

• 潜在涨幅：目标价对比当前价上涨16.8%，受管线数据、全球拓展加速驱动。
• 财务杠杆与成本控制：研发投入稳定，但高成本影响短期盈利，长期依赖商业化收入。

四、结论

云顶新耀通过天境投资扩展“差异化肿瘤管线+全球化市场”双优势，短期估值已反映积极预期，长期需关注临床进展及商业化落地速度。交银国际“买入”评级强调该股在生物科技板块的潜力。