20260417-交银国际证券-云顶新耀-01952.HK-商业化能力和全球产品组合快速加码_2026-28年收入高增长路径清晰_7页_394kb

云顶新耀（1952 HK）总结

核心内容

云顶新耀是一家专注于创新药物研发与商业化的公司，2025年实现收入17亿元人民币，同比增长141.5%。公司凭借其核心产品“耐赋康”和“依嘉”在市场中取得显著进展，同时通过收购海森新加坡强化其在东南亚市场的布局，未来三年的收入增长路径清晰。

主要观点

• 商业化能力验证：耐赋康在2025年实现销售收入14.43亿元人民币，同比增长超过300%。预计2026年销售额将达到24-26亿元人民币，且公司将继续扩展销售团队和医院覆盖范围。
• 新产品拓展：依嘉销售收入达2.62亿元人民币，同比增长44%。维适平已于2026年2月获批上市，预计2026年将进行医保谈判，2027年实现本地化供货，销售峰值有望达50亿元人民币。
• 财务表现改善：公司全年各项费用率持续优化，归母净亏损同比收窄71%至2.98亿元人民币。
• 未来增长路径：公司计划在未来三年内推出星必妥（心血管）、Gd-IgA1检测试剂（IgAN）、乐瑞泊（PCSK9）、MT1013（肾科）等产品，同时引进更多授权品种，进一步深化在心血管和肾科等核心领域的布局。
• 收购海森新加坡：公司拟以2.5亿美元收购海森生物制药（新加坡）的全部股权，预计交易将提升公司整体盈利能力和商业化进程，增强在亚太市场的竞争力。

关键信息

• 目标价：港元84.00，潜在涨幅+108.0%。

• 财务预测：

  • 收入：2026年预计32.17亿元人民币，同比增长88.5%；2027年预计47.6亿元人民币，同比增长48.0%；2028年预计61.94亿元人民币，同比增长30.1%。
  • 净利润：2026年预计3.61亿元人民币，2027年预计9.19亿元人民币，2028年预计15.85亿元人民币。
  • 每股盈利：2026年预计1.02元人民币，2027年预计2.60元人民币，2028年预计4.48元人民币。
  • 市盈率：2026年34.4倍，2027年13.5倍，2028年7.8倍。
  • 每股账面净值：2026年16.39元人民币，2027年19.37元人民币，2028年24.22元人民币。
  • 市账率：2026年2.14倍，2027年1.81倍，2028年1.45倍。

• 收购安排：收购款项分为三期支付，首期1.5亿美元于交割时支付，后续两期分别于1Q28和1Q29支付，由海外业务经营性现金流覆盖。

• 风险与挑战：尽管耐赋康仿制药风险可控，但需关注新专利布局及竞品审批上市情况。

• 评级与建议：维持“买入”评级，目标价港元84.00，预计未来12个月总回报高于相关行业。

财务数据一览

个股评级

• 评级：买入
• 目标价：港元84.00
• 潜在涨幅：+108.0%

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

分析员披露

• 个人声明：本报告观点准确反映分析员个人对所提及证券或其发行者之观点；分析员薪酬与建议/观点无直接或间接关系；无财务利益。
• 有联系者：分析员及其相关有联系者在报告发布前30日内未交易相关证券。
• 投资银行业务关系：交银国际证券有限公司及/或其有关联公司与部分公司存在投资银行业务关系。

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股份资料

行业覆盖

交银国际对医药行业多家公司进行了评级，其中包括三生制药、康方生物、科伦博泰生物、德琪医药等，均被赋予“买入”评级。