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麦草畏：农药行业的成长之星总结

核心内容

麦草畏（Dicamba）是一种选择性、内吸传导型苗后生长素类除草剂，具有药效时间长、用量少的特点。其化学名为3,6-二氯-2-甲氧基苯甲酸，1963年在加拿大取得登记，1967年在美国首次作为除草剂使用。麦草畏对禾本科作物安全，广泛应用于玉米、谷物、高粱、甘蔗、牧场等非农田和农田作物的杂草防除。

主要观点

1. 市场增长潜力大
   麦草畏市场需求的增长主要依赖于耐麦草畏转基因作物的推广。特别是耐麦草畏大豆和棉花的商业化种植，将显著提升麦草畏的使用量。

2. 耐草甘膦杂草问题
   草甘膦的长期大量使用导致杂草抗性发展，而耐草甘膦转基因作物的自生杂草进一步加剧了这一问题。麦草畏作为新一代除草剂，能够有效解决草甘膦抗性杂草的问题。

3. 麦草畏制剂获批
   麦草畏新型制剂如XtendiMaxTM和EngeniaTM已获得美国环保署批准，为市场带来了新的增长空间。

4. 产能分布与供给增长
   全球麦草畏产能主要集中于欧洲、印度和中国，合计约2.2万吨。随着扬农化工、长青股份、巴斯夫等企业的扩产计划逐步实施，未来供给将有所增加，但短期内仍面临供过于求的压力。

5. 价格波动与未来预期
   目前麦草畏价格为11万元/吨，由于需求不振和产能扩张，价格有所下跌。但随着耐麦草畏作物的推广和制剂获批，未来价格有望回升，带动整体用量增长。

关键信息

• 麦草畏的合成路线：主要采用二氯苯路线，涉及硝化、还原、重氮化水解等步骤，生产过程中产生大量酸性废水，环保要求高，技术门槛大。
• 全球市场增长：2019年美国和巴西的耐麦草畏大豆种植有望带来2.45-4.88万吨的麦草畏增量，若阿根廷顺利推广，三国有望带来3.17-6.32万吨增量；若渗透率达100%，则2020年全球麦草畏总用量有望达到6.46-11.23万吨。
• 企业扩产计划：扬农化工如东二期扩产20000吨/年，长青股份准备扩产6000吨/年，巴斯夫计划扩产5000吨/年，孟山都扩建麦草畏除草剂工厂，预计2019年年中建成。

推荐组合

扬农化工

• 菊酯业务：国内市占率高达70%，全球第二，业绩稳定。
• 如东二期项目：拟投资30亿，建设3550吨/年杀虫剂、25000吨/年除草剂和1200吨/年杀菌剂项目，预计2017年开始投产。
• 麦草畏产能：现有5000吨产能，如东二期新增20000吨，按当前价格10.5万/吨计算，可增加公司收入21亿元。
• 草甘膦业务：拥有3万吨产能，价格每上涨1000元，公司收入增加3000万元。
• 国企改革：大股东为中化国际，具有潜在资产注入预期。

长青股份

• 麦草畏产能：17年年初新建成5000吨产能，计划再扩产6000吨，是国内主要的2家麦草畏生产企业之一。
• 吡虫啉与啶虫脒：去库存已完成，产品供不应求，价格每上涨10000元，增加EPS 0.06元。
• 财务状况：有息负债仅为6亿，资产负债表扩张空间大，具备外延发展能力。
• 业绩预期：2017-2018年EPS分别为0.70和0.90元，估值较低。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，分别对应行业指数超越市场平均回报20%及以上、10%-20%、相当、低于10%。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，分别对应公司股价超越、10%-20%、相当、低于市场平均回报。

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• 分析师：裘孝锋（执业证书编号：S0130511050001）、赵乃迪（执业证书编号：S0130516070001）
• 荣誉：2011-2016年新财富石油化工3年第1名、3年第2名；2012-2016年水晶球石油化工4年第1名、1年第2名。

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