20160707-信达证券-农药行业深度报告_麦草畏-老品种的新活力_16页_910kb

麦草畏——老品种的新活力

核心内容概述

麦草畏（Dicamba）是一种高效、低毒、选择性好的除草剂，主要应用于禾本科作物，如小麦、玉米等。近年来，随着抗麦草畏转基因作物的推广，麦草畏市场需求显著增长，成为农药行业中的重要品种。

主要观点

• 麦草畏是国家重点鼓励的高效低毒旱地除草剂，具有杀草力强、药效迅速、用量少、持效适中、经济效益高等特点。
• 麦草畏在与草甘膦复配使用后，能够有效控制抗性杂草，成为除草剂市场的重要增长点。
• 由于草甘膦抗性杂草的增加以及高毒性农药的逐步淘汰，麦草畏的应用需求正在迅速上升。
• 2012年至2015年，全球麦草畏销售额年均复合增长率达14%，预计到2019年全球需求将增长至3.5~4.9万吨。
• 麦草畏的市场前景良好，但其价格预计不会出现暴涨，而是随着供给增加而温和上涨。
• 麦草畏的生产门槛高，投资额大，且生产过程较为危险，因此未来产能扩张将主要依赖现有企业扩产，新进入者可能性较低。

关键信息

麦草畏特性与应用

• 化学名称：3,6-二氯-2-甲氧基苯甲酸
• 商品名：百草敌、麦草威
• 作用机制：激素型除草剂，对禾本科作物安全，对阔叶作物敏感
• 应用作物：小麦、玉米、大豆、棉花、高粱等
• 传统需求集中在禾本科作物，但随着耐麦草畏转基因作物的推广，需求将向阔叶作物扩展

全球市场情况

• 全球麦草畏生产商以德国巴斯夫为首，产能为8500吨
• 中国能生产麦草畏原药的企业有三家：扬农化工（6500吨）、长青股份（3000吨）、升华拜克（1000吨）
• 全球麦草畏产能约2.2万吨，预计到2019年底将达4.6万吨
• 2016年全球麦草畏需求约1.5万吨，预计2019年需求将增长至3.5~4.9万吨

转基因作物推动需求增长

• 孟山都开发出同时耐草甘膦和麦草畏的转基因作物，如Xtend大豆和Bollgard II XtendFlex棉花
• 二代转基因作物第三年渗透率分别为12%和20%，预计到2019年全球耐麦草畏作物种植面积达2027~3378万公顷
• 耐麦草畏作物的推广是未来麦草畏需求增长的关键因素

生产工艺与成本

• 主要生产工艺包括三氯苯法和二氯苯法，其中三氯苯法成本低但副产物难分离，二氯苯法原料易得但废水多、成本高
• 扬农化工采用二氯苯法，是目前国内主要的麦草畏生产商，市场份额超过60%
• 麦草畏生产具有较高的技术门槛和投资风险，未来产能扩张将主要来自现有企业扩产

价格走势

• 2011年四季度至2013年，价格由10万元/吨上涨至14.5万元/吨
• 2014年价格稳定在14.5万元/吨
• 2015年至今价格大幅下降，截至2016年5月跌至10.5万元/吨
• 价格下降主要受出口退税率提高、油价下降及行业整体低迷影响

投资建议

• 麦草畏未来需求增长主要来自耐麦草畏转基因作物的推广
• 预计到2019年，全球麦草畏需求为3.5~4.9万吨，而全球产能将达4.6万吨，供需处于紧平衡状态
• 建议重点关注扬农化工（600486）、长青股份（002391）、升华拜克（600226）等国内主要生产商

风险因素

• 麦草畏抗性种子审批延迟
• 耐麦草畏作物种植面积不达预期
• 新增产能过快释放
• 草甘膦复配新技术开发

重点推荐公司

扬农化工（600486）

• 2016年一季度营业收入8.18亿元，同比下降11.13%
• 归属于上市公司股东的净利润9510.18万元，同比下降21.27%
• 毛利率提升至26.99%，同比增长1.35个百分点
• 草甘膦价格持续下跌，但公司采用长协定价，可有效平滑价格波动
• 如东二期项目预计2017年开始贡献业绩增量
• 2016-2018年盈利预测：营业收入分别为32.28亿元、43.70亿元和54.97亿元，归母净利润分别为4.83亿元、6.40亿元和7.96亿元，维持“买入”评级

结论

麦草畏作为传统除草剂，正因耐麦草畏转基因作物的推广而焕发新的市场活力。其市场需求增长主要来自于与草甘膦的复配使用及抗性作物的种植推广。国内企业扬农化工、长青股份、升华拜克在麦草畏生产中占据重要地位，未来有望受益于市场增长。然而，麦草畏价格不会出现暴涨，供需关系将维持紧平衡状态。投资者应关注其在转基因作物中的应用前景及国内企业的扩产进度。