深度报告-20201110-安信证券-农药行业_草铵膦_长期成长确定_短期关注中间体_24页_2mb

草铵膦行业总结

核心内容

草铵膦是全球第二大非选择性除草剂，仅次于草甘膦。近年来，其市场需求持续增长，2018年达到9.2亿美元。草铵膦的需求增长主要来源于两个方面：一是转基因作物（如大豆、棉花）对草铵膦的耐受性推广，二是百草枯禁用带来的替代需求。

主要观点

1. 转基因作物推广推动需求增长

   • 美国耐草铵膦转基因大豆与棉花：拜耳的LibertyLink大豆及孟山都的BollgardIIXtendFlex棉花推广显著提升草铵膦需求。预计美国草铵膦远期需求将接近1.2万吨，较当前需求翻倍。
   • 巴西、阿根廷等国：这些国家的大豆种植面积与美国相当，随着耐草铵膦转基因大豆的推广，草铵膦市场需求有望进一步扩大。

2. 百草枯禁用带来替代市场

   • 中国、泰国、巴西：自2019年起，这些国家逐步禁用百草枯，形成市场真空。草铵膦替代率若达30%，将分别带来约5000吨、4000吨、3000吨的新增需求。
   • 价格竞争力：草铵膦价格若降至12万元/吨，将具备经济可比性，从而推动其在发展中国家的广泛使用。

3. 国内产能扩张与成本优化

   • 全球产能：2020年全球草铵膦产能为5.4万吨，其中中国占3.9万吨，预计未来将新增1-3万吨产能。
   • 成本曲线变化：国内企业通过技术革新（如七洲络合物法MDP及广安利尔气相法MDP），使草铵膦成本曲线陡峭化，价格中枢由边际产能决定，约为9-10万元/吨。
   • 成本优势：低成本工艺将提升企业盈利能力，推动市场份额扩张，落后产能将逐步退出市场。

4. 草铵膦的市场前景

   • 性价比提升：随着价格下行，草铵膦的性价比提高，有望成为下一个10万吨级大单品。
   • 需求增长逻辑：类似消费电子行业，低价将推动新需求爆发，行业需求有望超预期增长。

关键信息

• 草铵膦作用机理：通过抑制谷氨酰胺合成酶，导致植物氮代谢紊乱，最终死亡。
• 主要生产工艺：格氏法（国内主流）、拜耳连续气相法（成本最低）、络合物法MDP（七洲）、气相法MDP（广安利尔）。
• 国内企业突破：七洲实现络合物法MDP合成，广安利尔突破气相法MDP工艺，推动草铵膦成本下降。
• 未来需求预测：美国草铵膦远期需求约1.2万吨，中国、泰国、巴西替代市场分别约为5000吨、4000吨、3000吨。
• 价格与成本关系：草铵膦价格中枢由边际产能决定，合理价格区间为9-10万元/吨，较之前测算的12万元/吨更低，性价比更优。

建议关注企业

• 利尔化学：全球最大的草铵膦生产企业，广安基地采用气相法MDP工艺，成本显著降低。
• 七洲绿色化工：突破络合物法MDP技术，低成本甲基亚膦酸二乙酯的生产将助力行业成本下降。
• 利民股份：子公司威远生化采用MDP工艺，具备一定的成本优势，计划扩产3000吨。

风险提示

• 价格波动：草铵膦价格受供需变化影响较大。
• 转基因种子推广低预期：若转基因作物推广不及预期，可能影响草铵膦需求增长。
• 百草枯替代不及预期：若替代率低于预期，可能影响草铵膦市场增长速度。

投资评级

• 首选股票：利尔化学（002258）、利民股份（002734）
• 评级：买入-A
• 目标价：利尔化学23.50元，利民股份14.43元

行业表现

• 相对收益：1M: 0.18%；3M: -3.76%；12M: -24.70%
• 绝对收益：1M: 6.60%；3M: 2.04%；12M: 0.68%

图表目录

• 图1：全球主要非选择性除草剂规模（亿美元）
• 图2：全球2016年草铵膦消费量（分国统计）
• 图3：油菜仍是草铵膦下游的主要作物（2016年数据）
• 图4：油菜是加拿大最主要的转基因作物品种
• 图5：加拿大转基因油菜渗透率已达95%
• 图6：美国转基因油菜种植情况
• 图7：智利及澳大利亚转基因油菜种植情况
• 图8：加拿大LibertyLink产品比重持续提升
• 图9：全球范围内抗草甘膦杂草呈泛滥之势
• 图10：2016年美国草铵膦消费增长超过50%
• 图11：美国转基因大豆播种情况（百万公顷）
• 图12：含有耐草铵膦性状的大豆的新增登记情况统计
• 图13：2019年主要大豆种植国播种面积情况
• 图14：美国草铵膦/草甘膦比值棉花远超大豆与玉米
• 图15：BollgardIIXtendFlex棉花普及进度优异
• 图16：BollgardIIXtendFlex棉花的抗虫效果优异
• 图17：草铵膦与其他非选择性除草剂的比价关系
• 图18：草铵膦跌价有助于抢占市场
• 图19：草铵膦主流合成路线图解
• 图20：2018下半年草铵膦价格与行业指数出现背离
• 图21：4种草铵膦生产工艺（简化）
• 图22：草铵膦成本曲线2016
• 图23：草铵膦成本曲线2019
• 图24：草铵膦成本曲线2021E
• 图25：我国草铵膦产能扩产情况（万吨/年）
• 图26：草铵膦价格（万元/吨，含税）
• 图27：草甘膦VS草铵膦发展轨迹
• 图28：行业亏损面扩大，新工艺盈利能力提升

表格目录

• 表1：加拿大是最早批准转基因油菜商业化的国家
• 表2：加拿大油菜主要种植品种汇总
• 表3：LibertyLink大豆准许批准情况
• 表4：百草枯全球前10大使用国（2016年）
• 表5：禁用及限用百草枯的国家（部分）
• 表6：成本比较：百草枯 VS 草甘膦、草铵膦、敌草快
• 表7：关键膦中间体合成路线比较
• 表8：关键膦中间体到草铵膦合成路线比较
• 表9：2019年全球草铵膦产能情况及扩建计划