农药行业草铵膦：长期成长确定，短期关注中间体-20201110-安信证券-24页_1mb

草铵膦行业总结

核心内容

草铵膦是全球第二大非选择性除草剂，仅次于草甘膦。其市场需求主要来自两个方面：一是转基因作物的推广，特别是美国耐草铵膦转基因大豆和棉花的普及；二是中国、泰国、巴西等国对百草枯的禁用，导致草铵膦需求的显著增加。草铵膦的市场前景广阔，具有长期成长属性和短期突变增长潜力。

主要观点

1. 草铵膦需求增长点

• 转基因作物推广：美国耐草铵膦转基因大豆和棉花的推广是草铵膦需求增长的重要来源。拜耳的LibertyLink大豆和孟山都的BollgardIIXtendFlex棉花的普及，显著提升了草铵膦的使用量。
• 百草枯禁用替代：中国、泰国、巴西等地自2019年起禁用百草枯，草铵膦作为替代品的需求迅速增长。预计草铵膦替代率可达30%，带来显著的市场增量。

2. 草铵膦市场前景

• 草铵膦需求预计将在未来几年显著增长，美国草铵膦需求有望翻倍，巴西、阿根廷等大豆主产区的推广也将推动市场增长。
• 草铵膦价格下调至12万元/吨时，其性价比已具备与草甘膦竞争的能力，价格中枢预计在9-10万元/吨，这将促进其市场占有率进一步提升。

3. 国内企业技术革新

• 国内草铵膦生产主要依赖格氏法，但随着技术进步，如七洲绿色化工实现络合物法MDP合成，广安利尔突破气相法MDP工艺，生产成本显著下降。
• 技术突破使得草铵膦成本曲线陡峭，低成本企业将在市场中占据优势，而高成本企业将面临被淘汰的风险。

4. 行业发展趋势

• 草铵膦行业正经历新一轮产能扩张，预计未来两年新增1-3万吨产能，推动行业成本下降。
• 随着成本下降和性价比提升，草铵膦有望成为下一个10万吨级大单品，市场需求和行业规模将持续扩大。

关键信息

• 全球草铵膦市场规模：2018年达到9.2亿美元，预计2021年将增长至5.7万吨。
• 国内产能情况：2019年国内草铵膦产能为3.9万吨，预计未来新增1-3万吨产能。
• 关键磷中间体：MDP是草铵膦生产中的关键中间体，其合成技术的进步显著降低了生产成本。
• 草铵膦成本变化：草铵膦成本从2016年的10.3万元/吨下降至2019年的9.1万元/吨，预计2021年进一步降至7.7万元/吨。
• 价格与盈利：草铵膦价格中枢由边际产能决定，合理价格区间在9-10万元/吨，此时草铵膦盈利空间较大，有望成为高增长行业。

建议关注的企业

• 利尔化学：全球最大的草铵膦生产企业，广安基地采用先进的气相法MDP工艺，生产成本有望降低2万元/吨。
• 七洲绿色化工：突破络合物法MDP工艺，实现低成本甲基亚膦酸二乙酯的生产，有助于降低草铵膦成本。
• 利民股份：子公司威远生化采用MDP工艺，未来规划扩产至3000吨/年，有望借助先发优势提升市场份额。

风险提示

• 价格波动：草铵膦价格受成本和市场需求影响较大，存在波动风险。
• 转基因种子推广不及预期：美国等国转基因种子推广速度可能低于预期，影响草铵膦需求增长。
• 百草枯替代不及预期：百草枯禁用后，草铵膦替代率可能低于预期，影响其市场表现。

图表说明

• 图1：全球主要非选择性除草剂规模（亿美元）。
• 图2：全球2016年草铵膦消费量（分国统计）。
• 图3：油菜仍是草铵膦下游的主要作物（2016年数据）。
• 图4：油菜是加拿大最主要的转基因作物品种。
• 图5：加拿大转基因油菜渗透率已达95%。
• 图6：美国转基因油菜种植情况。
• 图7：智利及澳大利亚转基因油菜种植情况。
• 图8：加拿大LibertyLink产品比重持续提升。
• 图9：全球范围内抗草甘膦杂草呈泛滥之势。
• 图10：2016年美国草铵膦消费增长超过50%。
• 图11：美国转基因大豆播种情况（百万公顷）。
• 图12：含有耐草铵膦性状的大豆的新增登记情况统计。
• 图13：2019年主要大豆种植国播种面积情况。
• 图14：美国草铵膦/草甘膦比值棉花远超大豆与玉米。
• 图15：BollgardIIXtendFlex棉花普及进度优异。
• 图16：BollgardIIXtendFlex棉花的抗虫效果优异。
• 图17：草铵膦与其他非选择性除草剂的比价关系。
• 图18：草铵膦跌价有助于抢占市场。
• 图19：草铵膦主流合成路线图解。
• 图20：2018下半年草铵膦价格与行业指数出现背离。
• 图21：4种草铵膦生产工艺（简化）。
• 图22：草铵膦成本曲线2016。
• 图23：草铵膦成本曲线2019。
• 图24：草铵膦成本曲线2021E。
• 图25：我国草铵膦产能扩产情况（万吨/年）。
• 图26：草铵膦价格（万元/吨，含税）。
• 图27：草甘膦VS草铵膦发展轨迹。
• 图28：行业亏损面扩大，新工艺盈利能力提升。

行业评级

• 投资评级：领先大市-A，维持评级。
• 收益评级：领先大市，未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：A，正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。

分析师声明

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