农药行业：草铵膦：长期成长确定，短期关注中间体_24页_2mb

草铵膦行业总结

核心内容概述

草铵膦作为全球第二大非选择性除草剂，近年来市场持续增长，2018年市场规模达到9.2亿美元。其需求增长主要来源于转基因作物的推广及百草枯禁用带来的替代需求。草铵膦具有良好的性价比，随着成本下降和需求增长，未来有望成为下一个10万吨级大单品。

主要观点

1. 需求端分析

• 转基因作物推广：美国耐草铵膦转基因大豆（如拜耳LibertyLink大豆）和棉花（如孟山都BollgardIIXtendFlex棉花）的推广将显著提升草铵膦需求。预计未来草铵膦在大豆中的渗透率有望超过50%，对应美国需求近1.2万吨，较当前翻倍。巴西、阿根廷等大豆主产区也将受益于耐草铵膦作物的推广。
• 百草枯禁用带来的替代需求：中国、泰国、巴西等国家自2019年起逐步禁用百草枯，替代需求显著增加。若草铵膦替代率达到30%，预计中国、泰国、巴西的远期替代市场分别为5000吨、4000吨、3000吨。草铵膦价格降至12万元/吨时具备经济可比性，有望加速市场渗透。

2. 技术与成本分析

• 工艺差异显著：草铵膦的生产方法包括格氏法、络合物法MDP、气相法MDP等。格氏法成本较高，而拜耳的气相法MDP是成本最低的工艺，国内企业如广安利尔、七洲绿色化工在关键步骤取得突破，推动成本下降。
• 成本曲线陡峭：随着技术进步，国内草铵膦成本曲线陡峭，行业平均成本从2016年的10.3万元/吨下降至2019年的9.1万元/吨，预计2021年进一步降至7.7万元/吨。成本优势成为企业竞争力的核心。
• 价格中枢由边际产能决定：合理价格约为9-10万元/吨，低于之前测算的12万元/吨。随着成本下降，草铵膦性价比凸显，有利于市场快速放量。

3. 行业趋势与前景

• 产能扩张加速：国内草铵膦产能持续扩大，预计未来新增1-3万吨，产能利用率提高将推动行业规模增长。
• 市场结构变化：随着低成本产能的增加，行业盈利空间被压缩，落后产能将逐步退出，龙头企业将受益于技术进步，提升市场份额。
• 未来需求增长：草铵膦有望成为下一个10万吨级大单品，其市场需求在短期内因百草枯禁用而爆发，长期则依赖转基因作物的推广。

关键信息

• 全球草铵膦市场：2018年市场规模达9.2亿美元，预计2021年将增长至5.7万吨，国内需求将达3.7万吨。
• 主要种植国：加拿大、美国、巴西、中国等是草铵膦的主要消费国，其中加拿大转基因油菜渗透率高达95%，美国转基因大豆和棉花种植面积增长显著。
• 成本与价格：草铵膦成本从2016年的10.3万元/吨降至2019年的9.1万元/吨，预计2021年进一步降至7.7万元/吨。合理价格区间为8.5-10万元/吨。
• 技术突破：七洲绿色化工实现络合物法MDP生产，广安利尔实现气相法MDP生产，显著降低草铵膦成本。
• 替代效应：百草枯禁用将促使草铵膦需求上升，尤其在发展中国家，农民对成本敏感，草铵膦的性价比优势将推动其替代百草枯。

建议关注企业

• 利尔化学：全球最大的草铵膦生产企业，绵阳和广安基地合计产能1.7万吨/年，广安基地采用气相法MDP工艺，成本优势明显。
• 七洲绿色化工：突破络合物法MDP技术，实现低成本甲基亚膦酸二乙酯生产，未来有望扩产至2万吨/年。
• 利民股份：子公司威远生化是国内较早进入草铵膦行业的企业，拥有MDP工艺技术，计划扩产至3000吨/年。

风险提示

• 草铵膦价格波动
• 转基因种子推广不及预期
• 百草枯替代不及预期

投资评级

• 领先大市-A：维持评级
• 首选股票：
  • 002258 利尔化学，目标价23.50，评级买入-A
  • 002734 利民股份，目标价14.43，评级买入-A

行业表现

• 相对收益：1M 0.18%，3M -3.76%，12M -24.70%
• 绝对收益：1M 6.60%，3M 2.04%，12M 0.68%

图表与数据

• 图1：全球主要非选择性除草剂规模（亿美元）
• 图2：全球2016年草铵膦消费量（分国统计）
• 图3：油菜仍是草铵膦下游的主要作物（2016年数据）
• 图4：油菜是加拿大最主要的转基因作物品种
• 图5：加拿大转基因油菜渗透率已达95%
• 图6：美国转基因油菜种植情况
• 图7：智利及澳大利亚转基因油菜种植情况
• 图8：加拿大LibertyLink产品比重持续提升
• 图9：全球范围内抗草甘膦杂草呈泛滥之势
• 图10：2016年美国草铵膦消费增长超过50%
• 图11：美国转基因大豆播种情况（百万公顷）
• 图12：含有耐草铵膦性状的大豆的新增登记情况统计
• 图13：2019年主要大豆种植国播种面积情况
• 图14：美国草铵膦/草甘膦比值棉花远超大豆与玉米
• 图15：BollgardIIXtendFlex棉花普及进度优异
• 图16：BollgardIIXtendFlex棉花的抗虫效果优异
• 图17：草铵膦与其他非选择性除草剂的比价关系
• 图18：草铵膦跌价有助于抢占市场
• 图19：草铵膦主流合成路线图解
• 图20：2018年下半年草铵膦价格与行业指数出现背离
• 图21：4种草铵膦生产工艺（简化）
• 图22：草铵膦成本曲线2016
• 图23：草铵膦成本曲线2019
• 图24：草铵膦成本曲线2021E
• 图25：我国草铵膦产能扩产情况（万吨/年）
• 图26：草铵膦价格（万元/吨，含税）
• 图27：草甘膦VS草铵膦发展轨迹
• 图28：行业亏损面扩大，新工艺盈利能力提升

表格信息

• 表1：加拿大是最早批准转基因油菜商业化的国家
• 表2：加拿大油菜主要种植品种汇总
• 表3：LibertyLink大豆准许批准情况
• 表4：百草枯全球前10大使用国（2016年）
• 表5：禁用及限用百草枯的国家（部分）
• 表6：成本比较：百草枯 VS 草甘膦、草铵膦、敌草快
• 表7：关键磷中间体合成路线比较
• 表8：关键磷中间体到草铵膦合成路线比较
• 表9：2019年全球草铵膦产能情况及扩建计划

分析师信息

• 张汪强：分析师，SAC执业证书编号S1450517070003，联系方式：zhangwq1@essence.com.cn，010-83321072
• 孟瞳媚：分析师，SAC执业证书编号S1450520040003，联系方式：mengtm@essence.com.cn，010-83321073