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原料后市下跌预期较强 看空对待

核心内容

2025年5月25日发布的《天然橡胶周报》指出，天然橡胶市场在2025年4-6月期间供需格局持续偏弱，整体呈现下跌预期。主要体现在以下几个方面：

• 供应端：1-4月中国天然橡胶进口同比大增24%，4月进口维持在52万吨的高位。未来供应增量预期较强，主要由于物候条件良好，泰国、越南、印尼等主要产区原料价格持续下跌，尤其是杯胶跌幅较大，水杯价差显著回升。
• 需求端：4-6月轮胎终端市场需求疲软，全钢胎样本企业产能利用率环比下降1.29个百分点，同比也下降4.40个百分点。全钢产业链整体仍面临库存压力，厂家及一级和零售库存充足，5月订单继续走弱，后期开工率可能受到压制。
• 库存情况：截至2025年5月25日，中国天然橡胶社会库存为130.8万吨，环比下降3.4万吨，降幅为2.5%。NR库存仓单注销对库存下降贡献显著。
• 价格走势：胶价跌幅进一步扩大，资金提前交易上量预期，加剧了看跌情绪。9月合约虽有收储支撑，但多头接货压力依然较大。
• 出口情况：2025年4月主要产国出口量维持在正常水平，但出口至中国的量预计仍然偏高。印尼出口回升值得关注，科特迪瓦、缅甸、老挝等国家出口量明显增加。

主要观点

• 供应端改善明显：今年各产区物候条件较好，后期供应增量预期较强，原料价格看跌。
• 需求端疲软：轮胎终端市场需求无明显增长，全钢产业链库存压力大，开工率受压制。
• 库存去化缓慢：尽管库存有所下降，但整体去库存速度偏慢，仍面临较大压力。
• 价格预期下行：由于供应预期增强和需求疲软，天然橡胶价格进一步下跌，资金情绪偏向看空。
• 出口维持高位：尽管出口总量略低于过去六年平均水平，但出口至中国的量依然较高，印尼、科特迪瓦等国出口回升值得关注。

关键信息

供应与需求

• 2025年1-4月中国进口天然橡胶220万吨，同比增长24%。
• 4月进口量维持在52万吨左右，预计5-6月进口量边际季节性下降，但同比仍保持增长。
• 泰国原料整体下跌，杯胶跌幅较大，水杯价差拉大。
• 云南、海南产区胶水供应相对充足，全乳胶增产预期较强。

库存情况

• 截至2025年5月25日，中国天然橡胶社会库存为130.8万吨，环比下降2.5%。
• NR库存仓单注销对库存下降贡献显著。
• 全钢胎样本企业产能利用率降至60.80%，环比和同比均下降。

价格与价差

• 胶价跌幅扩大，资金提前交易上量预期。
• 9月合约虽有收储支撑，但多头接货压力较大。
• 全乳胶价格与混合胶、越南3L、丁苯橡胶等品种价差扩大，显示市场对原料价格看跌。

原料下跌对加工行业的影响

• 原料下跌可能带来成品加工利润的被动回升。
• 干胶加工利润整体偏弱，但后期或因原料价格下降而有所改善。

创元研究团队介绍

• 宏观金融组：

  • 刘钇含：股指期货研究员，专注宏观基本面分析。
  • 金芸立：国债期货研究员，擅长宏观与利率债研究。
  • 何燚：贵金属期货研究员，专注贵金属行情分析。
  • 崔宇昂：专注集运上下游产业链基本面分析。

• 有色金属组：

  • 夏鹏：有产业龙头企业背景，擅长基本面与买方交易逻辑分析。
  • 李玉芬：专注铝、氧化铝、锡产业链分析。
  • 吴开来：从事铅锌产业链基本面分析。
  • 余烁：专注锂资源及新能源产业链研究。

• 黑色建材组：

  • 陶锐：黑色建材组组长，曾获“最佳工业品期货分析师”。
  • 韩涵：专注纯碱玻璃产业链分析。
  • 安帅澎：专注钢材产业链基本面研究。

• 能源化工组：

  • 高赵：能源化工组组长，擅长基本面分析与套利策略。
  • 白虎：熟悉能源化工产业链上下游，擅长月间套利与强弱对冲。
  • 常城：专注PX-PTA产业链研究。
  • 杨依纯：深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅。
  • 母贵煜：专注甲醇、尿素产业链研究。

• 农副产品组：

  • 张琳静：油脂期货研究员，专注油脂产业链分析。
  • 陈仁涛：专注玉米、生猪产业链研究。
  • 赵玉：专注大豆产业链研究。
  • 张英鸿：专注原木和纸浆产业链研究。

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