债券市场2018年4月半月报：数据稳中微降，交易谨慎操作-20180417-南京银行-72页-3mb

报告摘要

债券市场2018年4月半月报总结

核心内容概述

2018年4月上半月，全球和中国债券市场均呈现稳中微降的态势。国际市场上，美国经济基本面稳健，通胀回升对长端美债收益率形成一定上行压力，但市场对加息的预期压制了收益率的快速上升。欧元区通胀回升，但强势欧元成为欧央行关注重点，欧元短期缺乏上行动力。日本通胀疲软，日元回调后仍有升值压力。人民币汇率保持平稳缓慢升值，央行明确表示不会以贬值应对贸易争端。国内方面，经济保持平稳，PMI数据回暖，但出口增速下滑，贸易顺差转为逆差。货币政策维持稳健中性，流动性保持宽松，但存在逐步回归松紧适度的趋势。

主要观点与关键信息

一、海外债券市场分析

美国市场：
- 四季度GDP增速上修至2.9%，高于预期，显示经济稳健。
- 通胀回升，核心CPI和PPI均表现强劲，但核心CPI环比下降，显示通胀压力尚未全面显现。
- 美联储对经济和通胀持乐观态度，倾向渐进加息，可能释放更鹰派信号。
- 美债长端收益率以震荡为主，短期缺乏上行动力，但需关注核心通胀上行压力。
欧元市场：
- 欧元区3月CPI同比初值1.4%，创去年年底以来新高，核心CPI同比初值1.0%，略低于预期。
- 欧央行担忧强势欧元对经济和通胀的负面影响，表态可能逐步加息。
- 欧元短期缺乏上行动力，可能面临多头获利了结带来的调整。
日元市场：
- 日本通胀疲软，东京CPI环比再次下滑，显示经济仍面临下行压力。
- 日元近期回调，但投机多头仓位增长，显示市场认为贬值空间有限。
- 日元长期仍可能升值，短期震荡为主。
人民币汇率：
- 人民币保持平稳缓慢升值，央行强调汇率由市场供需决定，不进行外汇干预。
- 人民币中枢平稳缓慢升值符合国家战略和利益，弹性加大是央行乐于见到的情况。

二、国内宏观基本面

经济数据：
- 3月PMI为51.5%，较上月上升1.2个百分点，显示经济结构继续改善。
- 制造业、装备制造业和高技术制造业PMI均高于总体水平，显示新动能培育加速。
- 企业对未来经济预期乐观，生产经营活动预期指数升至58.7%。
进出口及贸易：
- 3月出口增速大幅下滑至-2.7%，进口增速回升至14.4%，贸易顺差转为逆差。
- 外需走弱，内需有所增强，但贸易战对出口仍构成挑战。
- 习主席在博鳌论坛上强调扩大开放，提出多项金融开放措施，包括降低汽车进口关税和扩大金融市场互联互通。

三、货币政策及流动性

流动性情况：
- 4月初央行流动性调节以净回笼为主，但资金面整体保持宽松，资金价格有所下行。
- 4月中旬，随着贸易摩擦缓和，资金价格逐步平稳。
- 央行强调货币政策将保持松紧适度，转松可能性小，将顺应全球趋势适当提高利率。
金融数据：
- 3月新增信贷保持平稳，居民贷款小幅放缓，企业贷款同比增加。
- 社融不及预期，表外融资大幅收缩，非标转标趋势明显。
- M2同比增速8.2%，M1增速下滑，M2-M1“剪刀差”扩大，显示金融去杠杆持续。
利率市场化改革：
- 易纲表示央行将推进利率市场化改革，推动存款利率上限放宽，甚至取消上限。
- 央行有意放宽大额存单利率上限，以促进市场利率自由浮动。

四、利率债策略

收益率走势：
- 4月初收益率先下后上，4月9日博鳌论坛后小幅回升，4月中旬进入震荡整理区间。
- 短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线继续陡峭化。
投资建议：
- 短期保持谨慎，关注3月经济数据。
- 配置盘可逢高介入，推荐3年期政金债。
- 4月下半月利空因素增多，包括利率债供给释放和资管新规执行，需警惕市场阶段性回调。

五、信用债策略

市场表现：
- 信用债一二级交投活跃，收益率全面下行，曲线陡峭化。
- 机构普遍采用加杠杆加久期策略，但需警惕企业年报披露及PPP项目整改对弱资质企业的影响。
投资建议：
- 控制杠杆，做好企业年报跟踪。
- 市场流动性紧张时可适当配置中高评级短融及同业存单。

总结

2018年4月上半月，全球和中国债券市场均呈现稳中微降的态势。美国经济稳健，通胀回升，但市场对加息的预期压制了收益率的快速上升；欧元区通胀回升，但强势欧元成为欧央行关注重点，短期缺乏上行动力；日本通胀疲软，日元回调后仍有升值压力。人民币保持平稳缓慢升值，央行明确表示不会以贬值应对贸易争端。国内经济保持平稳，PMI数据回暖，但出口增速下滑，贸易顺差转为逆差。货币政策维持稳健中性，流动性保持宽松，但存在逐步回归松紧适度的趋势。利率债收益率曲线陡峭化，建议短期保持谨慎，配置3年期政金债；信用债需控制杠杆，关注企业年报及PPP整改对弱资质企业的影响。

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